深度报告-20210325-开源证券-贝泰妮-300957.SZ-公司首次覆盖报告_敏感肌修护黄金赛道_医研赋能_成就国货王者_51页_4mb

贝泰妮（300957.SZ）投资分析总结

核心内容

贝泰妮是国货敏感肌修护领域的龙头企业，旗下品牌薇诺娜在皮肤学级护肤品市场占据领先地位。公司凭借“医研赋能”、专业品牌形象和明星大单品策略，在护肤品行业中建立了显著的竞争优势。公司2021年首次获得“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为7.98亿元、11.13亿元和15.04亿元，对应EPS分别为1.88元、2.63元和3.55元，当前PE为86.4倍，未来估值有望进一步下降。

主要观点

• 敏感肌赛道特性：敏感肌修护行业增速高、渗透率低、市场空间大、用户黏性强，具备成为护肤品黄金赛道的潜力。
• 国货品牌优势：国货品牌通过“医研赋能”和专业背书，在敏感肌市场中构建了差异化竞争优势。
• 贝泰妮的竞争优势：
  • 研发实力强：与医疗机构合作，产品具有较高的有效性。
  • 明星大单品：舒敏保湿特护霜在双十一中表现优异，有望成为长生命周期产品。
  • 全渠道布局：线上与线下结合，尤其是自营电商和专业渠道（如医院、药店）的拓展为公司带来增长动力。
  • 多品牌战略：推出WINONA Baby和BEAUTY ANSWERS，覆盖更多细分市场。

关键信息

财务数据概览

市场表现

• 当前股价为162.82元，一年内最高180元，最低157.21元。
• 总市值为689.71亿元，流通市值为87.50亿元。
• 近3个月换手率为71.16%。

行业分析

敏感肌市场趋势

• 高增长：皮肤学级护肤品行业2014-2019年复合增速达23%。
• 低渗透：行业渗透率仅为5.5%，远低于海外水平。
• 大空间：我国敏感肌潜在市场规模达千亿级别。
• 强黏性：消费者因更换产品风险高，对敏感肌产品黏性较强。

护肤品行业趋势

• 大单品效应：优质大单品成为品牌突围的重要手段。
• 多品牌战略：打造多个子品牌以突破单一品牌增长瓶颈。
• 渠道变革：社媒和直播成为大单品推广的重要渠道。

贝泰妮竞争优势

• 医研结合：与医院合作，保障产品有效性。
• 明星单品：舒敏保湿特护霜成为核心产品，双十一表现优异。
• 品牌认知：消费者将“敏感肌=薇诺娜”形成强品牌联想。
• 全渠道布局：线上自营电商快速成长，线下渠道如药房、医院等增强专业形象。

增长空间

• 主品牌潜力：薇诺娜在国内市场仍有较大增长空间。
• 多品牌拓展：WINONA Baby和BEAUTY ANSWERS作为新品牌，有望为公司带来增量。
• 渠道延伸：继续拓展专业渠道，如医院、药房、屈臣氏等。

风险提示

• 新品牌拓展不及预期
• 渠道拓展不及预期
• 行业竞争加剧

总结

贝泰妮凭借“医研赋能”、专业背书和明星大单品策略，在敏感肌修护赛道中占据领先地位。公司具备较强的盈利能力，通过多品牌战略和全渠道布局，有望在未来实现持续增长。当前估值较高，但鉴于行业高景气和公司成长性，给予“买入”评级。