20180828-东吴证券-九牧王-601566.SH-线上增长稳定_二季度受零售环境及开店进度影响线下增速有所放缓_总体符合预期_6页_1mb

九牧王中报分析总结

核心内容

九牧王2018年上半年业绩总体符合预期，公司收入同比增长10.7%至12.61亿元，归母净利润同比增长17.1%至2.63亿元。其中，第二季度收入增长8.3%至5.14亿元，归母净利润增长6.7%至6949万元。线上业务表现稳健，同比增长18%，而线下增速放缓，主要受零售环境影响及主品牌门店拓展谨慎所致。

主要观点

• 整体增长稳健：公司上半年收入及净利润均实现增长，且线上业务持续发力，保持18%的同比增长率。
• 线下增速放缓：受零售环境遇冷及渠道优化影响，第二季度线下增速降至2%，上半年整体增长为8%。
• 主品牌调整：九牧王主品牌在上半年收入增长5.5%，渠道数量缩减至2370家，强调单店提效。
• 子品牌表现突出：FUN品牌成为增长亮点，上半年收入同比增长77%，门店数量增至162家，展现较强市场潜力。
• 新品牌培育中：NASTYPALM、VIGANO及ZIOZIA仍处于初期阶段，尚未完全贡献收入，但具有发展前景。
• 盈利结构变化：线上收入占比提升导致毛利率下降，Q2毛利率同比减少1.4个百分点，拉低利润增速。
• 投资主业稳步推进：公司账上金融资产丰富，可供出售金融资产达20.95亿元，其中对财通证券的投资带来账面浮盈4.5亿元。

关键信息

收入与利润增长

• 2018H1总收入：12.61亿元，同比增长10.7%
• 2018H1归母净利润：2.63亿元，同比增长17.1%
• 2018Q1/Q2/H1收入增长：12.6%/4.3%/9.1%
• 2018Q1/Q2/H1归母净利润增长：16.8%/14.1%/13.6%

品牌表现

• 主品牌九牧王：18H1收入11.11亿元，同比增长5.5%
• FUN品牌：18H1收入9904万元，同比增长77%
• NASTYPALM：18H1销售收入327万元，门店数28家
• VIGANO：18H1销售收入341万元，门店数9家
• ZIOZIA：2018年6月30日完成并表，暂不贡献收入，门店数125家

线上与线下表现

• 线上销售：18H1收入138.75亿元，同比增长17.9%
• 线下销售：18H1收入1088.02亿元，同比增长8.1%
• 线上增速：全年保持稳定，增长18%
• 线下增速：Q2增速降至2%，上半年整体增长8%

盈利与财务指标

• 毛利率：18H1整体毛利率59.2%，线上毛利率57.2%，线下毛利率60.4%
• 每股收益：18H1为1.25元/股
• P/E：当前PE为14.5倍，预计18/19/20年PE分别为15/13/11倍
• 资产负债率：18H1为17.8%
• 经营性现金流：18Q1经营性现金流净额同比增长11.6%至2.22亿元
• 存货周转天数：由256天降至232天，显示库存管理优化

投资与估值

• 盈利预测：预计18/19/20年公司归母净利润分别为5.6/6.4/7.2亿元，同比增长14%/14%/12%
• 资产与投资：公司账上现金、理财、金融、投资合计约36亿元，其中对财通证券的投资带来账面浮盈4.5亿元
• 投资评级：维持“买入”评级，认为其为高分红标杆，价值底扎实

风险提示

• 终端零售环境遇冷
• 子品牌发展不及预期

财务预测表摘要

公司背景与分析师信息

• 公司名称：九牧王
• 分析师：
  • 马莉：执业证号 S0600517050002，联系方式 010-66573632，邮箱 mal@dwzq.com.cn
  • 陈腾曦：执业证号 S0600517070001，联系方式 021-60199793
  • 林骥川：执业证号 S0600517050003，联系方式 021-60199793

市场数据

基础数据