深度报告-20230510-浙商证券-九牧王-601566.SH-九牧王深度报告_男裤专家逆势启航_复刻国货蜕变之路_23页_4mb

九牧王(601566)深度研究报告总结

一、公司概况

• 行业地位：国内男裤市场占有率连续23年第一（自2000年起），全球销量领先的男裤专家（欧睿咨询认证），34年专注中高端商务男装。
• 品牌布局：主品牌九牧王、时尚潮流副品牌ZIOZIA和FUN。
• 核心优势：34年精工匠心积累，旗下拥有1200万人体数据和19项裤类专利，男裤年销量超1亿条。

二、行业背景：国货崛起与战略转型

• 服装行业变迁：经历海外品牌冲击、电商崛起及库存危机后，本土品牌通过零售转型（关店优化+联合品牌）实现复苏。
• 国货趋势：2018年起民族自信增强，政策与文化环境推动国货崛起，叠加消费者品牌意识提升，利好本土龙头。

三、战略转型：逆势启航

• 核心举措：
  • 聚焦男裤品类，提升主品牌与男裤收入占比（2022年男裤占比升至46%）。
  • 品牌出圈：更换中文Logo、登巴黎/米兰时装周、与国际设计师联名。
  • 渠道升级：推广“九牧王十代店”850+家，调整为购物中心/奥莱布局（占比升至23%）。
  • 精工升级：联合国际面料商开发高科技面料，提升产品溢价。
• 成效初显：2022年主品牌收入占比升5pct至88%，男裤收入占比升5pct至46%。

四、财务分析：向好迹象与改革阵痛

• 收入端：2022年营收26亿元，疫情影响下市占率仅6%，但下滑幅度低于同业（较2019年缩8%）。
• 利润端：2022年净利润-9.34亿元（主因投资亏损），毛利率56%-60%高于同行，销售费用率攀升制约利润。
• 运营效率：存货周转天数较好，应收账款天数优化至22天（优于同行）。

五、盈利预测与估值

• 未来三年营收预测：304亿元（2023）、348亿元（2024）、395亿元（2025），增速16%/14%/13%。
• 净利润预测：扭亏为盈（2023年29.7亿元），同比增长35%，2024-2025年净利润预测40.1/46.9亿元，增速35%/17%。
• 估值：当前市值65亿元，PE为22/16/14倍，处于改革奖励期，长期估值有修复空间。

六、风险提示

• 短期风险：品牌营销效果不及预期、新门店店效增长不及预期。
• 宏观风险：疫情影响线下客流，可能冲击消费意愿。

总结

九牧王·重塑男装新地标

• 深耕34年男裤专家，全国市占率翘楚，国际联名强化品牌心智；
• 面向年轻群体转型，门店升级与渠道优化推动线下复苏；
• 复苏期亏损压力犹存，但战略执行力强，估值修复与业绩弹性对冲风险。

📈结论：首次覆盖“买入”评级，静待市场化优势释放。