20231107-浙商证券-九牧王-601566.SH-九牧王点评报告_Q3主品牌线下增长亮眼_存货跌价产生拖累_3页_670kb

九牧王(601566) Q3表现分析总结

关键财务数据

• Q3收入：73.7亿元(+110%)，利润扭亏为盈但低于预期。
• 前三季度收入：213.8亿元(+96%)，归母净利润0.96亿元(+174%)。
• Q3资产减值：计提损失15.5亿元，主要来自存货清理及渠道调整。

业务表现亮点

• 主品牌：线下渠道扩张显著，直营店增加85家，加盟店收缩110家。
• 毛利率：Q3提升至62.9%，加盟渠道贡献显著。
• 费用控制：销售费用率下降26pp，期间费用率全年减少45pp。

未来展望

• 收入预测：2023-2025年收入预计298亿、342亿、388亿元。
• 利润预测：预计2023年归母净利润19亿元(+扭亏)，2025年达42亿元。
• 估值：对应PE31倍(2023E)降至14倍(2025E)，维持“买入”评级。

风险提示

• 品牌营销效果不及预期。
• 十代店店效增长若低于预期。
• 线上业务毛利率同比下降，流量竞争压力加大。