20250421-开源证券-转债配置月报_4月转债配置_看好平衡低估风格转债_11页_1mb

金融工程研究团队

• 魏建榕（首席分析师）：证书编号 S0790519120001
• 张翔（分析师）：证书编号 S0790520110001
• 傅开波（分析师）：证书编号 S0790520090003
• 高鹏（分析师）：证书编号 S0790520090002
• 苏俊豪（分析师）：证书编号 S0790522020001
• 胡亮勇（分析师）：证书编号 S0790522030001
• 王志豪（分析师）：证书编号 S0790522070003
• 盛少成（分析师）：证书编号 S0790523060003
• 苏良（分析师）：证书编号 S0790523060004
• 何申昊（研究员）：证书编号 S0790122080094
• 陈威（研究员）：证书编号 S0790123070027
• 蒋韬（研究员）：证书编号 S0790123070037

相关研究报告

• 《筹码结构视角下的动量反转融合—开源量化评论（108)》 - 2025.4.17
• 《农业板块的资金行为监测—金融工程定期》 - 2025.4.13
• 《基金投顾产品3月调仓一览—基金投顾产品月报系列（16)》 - 2025.4.7

4月转债配置：看好平衡低估风格

核心观点

• 转债估值适中：截至2025年4月18日，转债市场整体估值适中，其中“百元转股溢价率”滚动三年分位数为29.20%，滚动五年分位数为40%。
• 偏债型转债性价比更高：偏债型转债的“修正YTM－信用债YTM”中位数为0.38%，表明其配置性价比高于信用债。
• 风格轮动建议：未来两周将全仓配置平衡转债低估指数，因为该风格表现更优。

转债市场行情回顾

• 近1月可转债等权指数（889033.WI）下跌5.83%
• 可转债高价指数（889041.WI）下跌9.01%
• 中价指数（889042.WI）下跌3.53%
• 低价指数（889043.WI）下跌3.26%
• 正股等权指数（889035.WI）下跌11.24%

估值因子表现

• 近4周估值因子增强超额：偏股转债为0.9%，平衡转债为1.2%，偏债转债为-0.3%
• 低估值增强：构建出偏股、平衡、偏债转债低估指数，通过“转股溢价率偏离度”和“理论价值偏离度”因子进行筛选，合并为“转债综合估值因子”。
• 低估指数成分债限制：成分债数量上限为30只，排除正股收盘价低于1.3元、市值低于5亿、ST、评级低于AA-、剩余规模低于2亿、剩余期限低于30天、公告强制赎回等的转债。

风格轮动策略

• 市场情绪指标：采用转债20日动量+波动率偏离度作为市场情绪指标，构建风格轮动组合，双周频调仓。
• 轮动规则：若三种风格指数排名相等，则等权配置；若同时选中三种风格，则全仓配置平衡转债低估指数。
• 风格轮动表现：近4周风格轮动收益为-5.78%，2025年以来风格轮动收益为14.47%，优于转债等权指数。

低估风格指数成分债

偏股转债低估指数成分债

• 飞凯转债（123078.SZ）
• 英搏转债（123249.SZ）
• 强联转债（123161.SZ）
• 利民转债（128144.SZ）
• 华翔转债（113641.SH）
• 豪美转债（127053.SZ）
• 神马转债（110067.SH）
• 华安转债（110063.SH）
• 鹏鹞转债（113042.SH）
• 金丹转债（123204.SZ）
• 翔丰转债（123225.SZ）

平衡转债低估指数成分债

• 希望转2（127049.SZ）
• 中环转2（123146.SZ）
• 利群转债（113033.SH）
• 万凯转债（123147.SZ）
• 华友转债（113641.SH）
• 长集转债（128105.SZ）
• 升24转债（113056.SH）
• 希望转债（127015.SZ）
• 齐鲁转债（113065.SH）
• 金铜转债（127068.SZ）
• 白电转债（113549.SH）
• 上银转债（113048.SH）
• 通裕转债（123149.SZ）
• 亿纬转债（123254.SZ）

偏债转债低估指数成分债

• 晶能转债（118034.SH）
• 东南转债（127103.SZ）
• 顺博转债（127068.SZ）
• 和邦转债（113691.SH）
• 海能转债（123193.SZ）
• 青农转债（128076.SZ）
• 盛泰转债（111009.SH）
• 金田转债（113046.SH）
• 汇通转债（113665.SH）
• 天业转债（110087.SH）
• 天赐转债（127070.SZ）
• 浦发转债（110059.SH）
• 大中转债（127073.SZ）
• 永东转2（127059.SZ）

风险提示

• 本报告模型及结果基于历史数据，存在失效风险。
• 历史数据不代表未来业绩。
• 本报告仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

附录

“百元转股溢价率”计算方法

• 拟合转股溢价率与转股价值的关系曲线，代入转股价值=100计算。
• 公式：$ y_i = \alpha_0 + \alpha_1 \cdot \frac{1}{x_i} + \epsilon_i $

“修正YTM-信用债YTM”中位数计算方法

• 修正YTM = 转债YTM × (1 - 转股概率) + 预期转股年化收益率 × 转股概率
• 转股概率通过BS模型计算得出。

估值方法的局限性

• 分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值结果不保证证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告由开源证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。
• 本报告内容不构成投资建议，投资者应自行判断。
• 本报告版权归开源证券所有，未经许可不得复制或传播。