证券行业：短期前景维持平淡，但估值处数年低位；上市制度改革为潜在催化剂-20180305-银河国际-11页-1mb

行业报告总结：中国证券业（2018年3月）

核心内容

本报告分析了2018年中国证券业的市场表现、估值情况及未来前景，重点聚焦于中信证券、海通证券和广发证券等主要券商的财务数据和评级建议。

主要观点

• 短期前景平淡：由于A股市场交投疲弱及监管趋严，券商股短期内的估值升幅受限。2017年A股日均成交额同比下降11%，2018年首两个月仍处于相似水平。
• 估值处于多年低位：中信证券、海通证券和广发证券的市净率分别为1.11倍、0.86倍和1.03倍，均接近多年低点。因此，基于估值低廉，分析师给予这三只股票“买入”评级。
• 潜在催化剂：短期内的催化剂包括上市制度改革及A股正式纳入MSCI新兴市场指数。这些改革可能为券商带来新的业务增长机会。
• 券商业绩分化：不同券商的业务结构和盈利表现存在差异，部分券商如中信建投证券和中金公司因投行业务占比高，将从上市制度改革中受益。

关键信息

1. 股票信息

2. 估值数据（FY2018E）

3. 市场表现与财务指标

• A股日均成交额：2017年为4,610亿元人民币，2018年首两个月保持相近水平。
• 佣金及手续费收入：2017年，A股市场佣金及手续费收入占比约为48.4%（中信证券），52.1%（广发证券），35.8%（海通证券）。
• 投行业务：中信建投证券和中金公司在2017年上半年的投行业务收入占比分别为25.5%和20.4%，是上市制度改革的主要受益者。
• 市净率与市盈率：中信证券、海通证券和广发证券的市净率和市盈率均处于多年低位，部分公司如中金公司、中信建投证券的市净率和市盈率也较低。

4. 财务比率与盈利能力

5. 收入结构（2017年上半年）

6. 上市制度改革与潜在影响

• 上市制度改革：2018年，当局积极引入“新经济”公司，如富士康工业互联网IPO，预计市值达5,000亿元人民币。
• 红筹股回归：中国预托凭证（CDR）可能允许中概股和红筹股在不解除VIE结构或同股不同权的情况下返回A股市场。
• 受益券商：中信建投证券和中金公司因投行业务占比高，预计将从改革中受益，而广发证券和海通证券的投行业务占比相对较低。

7. 估值与催化剂

• 催化剂：上市制度改革和A股纳入MSCI指数是短期内可能推动股价上涨的因素。
• 估值潜力：中信证券、海通证券和广发证券的估值处于多年低位，因此分析师给予“买入”评级。
• 上升空间：中信证券目标价为19.9港元，上升空间14.7%；海通证券目标价为14.4港元，上升空间29.8%；广发证券目标价为19.6港元，上升空间32.6%。

总结

整体来看，2018年中国证券业面临市场交投疲弱和监管趋严的挑战，导致券商股表现不佳。然而，由于估值处于多年低位，分析师认为这些券商具备投资价值。短期催化剂如上市制度改革和A股纳入MSCI指数可能推动股价回升。中信建投证券和中金公司因投行业务占比高，将是改革的主要受益者，而广发证券和海通证券因估值低廉，也获得“买入”评级。