银行股历史复盘与未来展望：制度改革与大资金，促银行行情升华_20页_2mb

行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年银行行业的发展前景及投资逻辑，认为银行板块在当前市场环境下具备较强的相对收益机会。主要基于以下三个核心因素：制度变革、大资金入市和基本面稳健，推动银行股估值修复与持续上行。

主要观点

• 宽松环境与政策改善：当前银行股具备流动性宽松、信用环境改善和政策驱动预期改善的特征，与历史上的三轮宽信用周期相似，预计会有显著的相对收益机会。
• 制度改革：资本市场改革（如科创板）、金融供给侧改革和加大对外开放是推动银行板块长期上行的关键因素。
• 大资金入场：长期资金加速入场，包括外资、保险资金、养老金和理财子公司资金，为银行股提供持续上扬动能。
• 基本面稳健：银行资产质量保持平稳，净息差有望维持高位，盈利释放空间较大。
• 投资主线：优先选择具有优质资产组织能力、息差占优、资产质量稳健和资本充裕的银行。
• 投资副线：关注估值弹性强、成长空间大的农商行龙头。

关键信息

1. 行业评级

• 银行：增持（维持）
• 银行Ⅱ：增持（维持）

2. 历史周期分析

• 历史上三轮宽信用周期（2008-2009、2011-2012、2014-2015）中，银行板块均在中后端或经济企稳阶段取得显著相对收益。
• 市场偏牛或偏熊时，银行板块均具有相对收益机会。

3. 政策与市场环境

• 流动性宽松：央行多次降准降息，市场对政策宽松的预期增强。
• 信用环境改善：信贷供给增加，资产质量保持稳健，不良贷款生成放缓。
• 制度改革：科创板改革激活市场活力，金融供给侧改革优化经济结构，对外开放推动外资流入。
• 大资金加速入场：外资、保险资金、养老金及理财子公司资金加速进入A股，推动估值修复。

4. 基本面分析

• 量升价稳：2019年银行基本面稳中向好，信贷与资产扩张是盈利核心驱动。
• 净息差支撑：同业负债成本下行，小微贷款等高收益资产支撑息差。
• 资产质量稳健：不良贷款率下降，拨备覆盖率较高，政策支持缓释信用风险。

5. 个股推荐

• 平安银行：零售转型成效显著，资产质量改善，核心一级资本充足率提升，给予“买入”评级。
• 常熟银行：农商行转型领先，可转债转股提升资本，给予“增持”评级。
• 招商银行：零售业务优质，基本面多维度优异，给予“增持”评级。

结构清晰要点

一、市场环境：宽松东风已具备，更添改革锦书来

• 流动性宽松、信用环境改善、政策预期改善推动银行板块上行。
• 外资加速入场，QFII制度改革及扩容，MSCI纳入权重提升，带来增量资金。
• 理财子公司资金入市，预计初始资金规模约1.1万亿元。
• 保险及社保资金入市节奏加快，偏好高股息标的。

二、历史归因：宽松环境与预期改善为主要驱动

• 历史上的三轮宽信用周期中，银行板块在经济承压、信用宽松及政策改善阶段取得相对收益。
• 市场行情偏牛或偏熊，银行板块均有相对收益机会。

三、制度改革：多维改革激活市场，推升板块长期上行

• 资本市场改革：科创板激活市场活力，推动估值修复。
• 金融供给侧改革：降低企业成本，优化经济结构，提升实体经济活力。
• 对外开放：外资加速流入，提升银行股配置比例，推动估值修复。

四、资金配置：长期资金加速入场，持续赋予上扬动能

• 外资、保险资金、养老金等大资金入场，推动银行股估值修复。
• 银行股具有低波动、高股息、高流动性、稳健基本面的“三高一稳”特征，成为大资金入场的优选板块。

五、基本面：稳中向好趋势不改，价与质构成预期差

• 2019年银行基本面稳中向好，信贷与资产扩张是盈利核心驱动。
• 净息差受同业负债成本下行支撑，资产质量保持稳健。

六、预期差分析

• 预期差一：同业成本下行，小微贷款支撑收益。
• 预期差二：资产质量平稳，政策修复信用。

七、投资逻辑：“改革+大资金+基本面”三大因素驱动估值修复

• 制度改革激活市场，大资金加速入场，基本面稳健，共同推动估值修复。

八、选股主线与副线

• 主线：关注资本充裕、息差占优、资产质量稳健的银行。
• 副线：关注估值弹性强的成长标的，如农商行龙头。

九、重点推荐个股

• 平安银行：零售转型显著，资产质量改善，目标价15.70~17.12元，维持“增持”评级。
• 常熟银行：农商行战略先行者，可转债转股补资本，目标价9.66~10.22元，维持“增持”评级。
• 招商银行：零售优质银行，基本面多维度优异，目标价31.93~34.22元，维持“增持”评级。

风险提示

• 经济下行超预期。
• 资产质量恶化超预期。

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出。

附注

• 报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖依据。