银行业银行股历史复盘与未来展望：制度改革与大资金，促银行行情升华-20190322-华泰证券-20页_2mb

行业研究总结：银行板块投资逻辑与展望

核心内容

本报告分析了2019年银行板块的投资逻辑与未来展望，指出当前银行股具备了驱动相对收益行情的主要因素，包括宽松的流动性与信用环境、政策驱动预期改善以及制度改革与大资金入场。同时，报告强调银行板块的基本面稳健，具备高股息率、高流动性、高权重等特征，成为大资金配置的优选板块。

主要观点

• 市场环境：当前银行股具备历史宽信用周期的特征，同时受到制度改革和大资金加速入场的影响，形成更深层次的市场变革。
• 历史复盘：回顾2008-2009年、2011-2012年、2014-2015年三轮宽信用周期，银行板块在经济承压期与市场行情反转时具有显著相对收益。
• 制度改革：资本市场改革（如科创板）、金融供给侧改革、加大对外开放是推动银行板块长期上行的关键因素。
• 资金配置：长期资金加速入场，包括外资、保险资金、社保资金、理财子公司资金等，为银行股估值修复提供支撑。
• 基本面支撑：银行板块在2019年呈现量升价稳趋势，净息差和资产质量保持稳健，为估值修复提供基础。

关键信息

一、市场环境与行情驱动因素

• 宽松预期：流动性宽松与信用环境改善是当前行情的驱动因素。
• 政策改善：政策预期改善推动市场情绪修复，为银行板块提供支撑。
• 制度改革：科创板、金融供给侧改革、对外开放等制度变革，为市场注入长期活力。
• 大资金入场：外资加速入场、保险资金入市、理财子公司资金等，为银行板块带来增量资金。

二、历史周期分析

• 三轮宽信用周期：2008-2009年、2011-2012年、2014-2015年，银行板块在经济承压、政策宽松及市场行情反转时具有显著相对收益。
• 市场行情：无论是牛市还是熊市，银行板块均具备相对收益机会，尤其在市场行情偏熊时更为突出。

三、当前行情特征

• 估值较低：截至2019年3月20日，银行板块PB（LF）估值为0.90倍，处于历史较低水平。
• 补涨机会：市场轮动与年报行情为银行板块提供短期补涨机会。
• 基本面改善：宏观经济政策逆周期调节力度增强，银行业信贷与资产扩张趋势明显，盈利释放预期增强。

四、投资逻辑

• 三大驱动因素：改革、大资金、基本面共同推动银行板块估值修复。
• 选股主线：关注资本充裕、息差占优、资产质量稳健的银行。
• 选股副线：关注估值弹性强、成长空间大的银行。

五、重点推荐个股

• 平安银行：零售转型成效显著，基本面改善明显，净息差持续上行，资产质量优化。
• 常熟银行：农商行战略先行者，可转债转股将补充资本，提升资产扩张能力。
• 招商银行：零售优质银行，基本面多维度优异，ROE和净息差均居行业前列。

个股分析

平安银行

• 核心逻辑：集团支持、零售转型、可转债补充资本。
• 财务表现：2018年零售贷款占比达57.8%，净息差继续提升，不良贷款率下降。
• 投资建议：维持“增持”评级，目标价15.70~17.12元，对应PB 1.1~1.2倍。

常熟银行

• 核心逻辑：零售小微战略领先，可转债触发提前赎回条款，转股概率高。
• 财务表现：2018年ROE达12.68%，不良贷款率0.97%，拨备覆盖率450%。
• 投资建议：维持“增持”评级，目标价9.66~10.22元，对应PB 1.7~1.8倍。

招商银行

• 核心逻辑：零售业务优势明显，资本充裕，风险抵御能力强。
• 财务表现：2018年前三季度ROE与净息差均为上市股份行第一，不良贷款率最低。
• 投资建议：维持“增持”评级，目标价31.93~34.22元，对应PB 1.4~1.5倍。

风险提示

• 经济下行超预期：外需与内需波动可能影响企业融资需求。
• 资产质量恶化超预期：中小企业市场出清可能对银行资产质量形成压力。

总结

2019年银行板块具备宽松流动性与信用环境、政策改善预期、制度改革与大资金入场等多重驱动因素，基本面稳中向好，估值修复空间较大。建议投资者关注具有优质资产组织能力、息差优势与资本充裕的银行，如平安银行、常熟银行、招商银行等。