20180827-华泰证券-金风科技-002202.SZ-业绩增长超预期_龙头地位稳固_6页_1mb

金风科技（002202）中报点评总结

核心内容

金风科技在2018年上半年实现了营收和净利润的双增长，业绩表现超出市场预期。公司凭借先进的技术、产品和全生命周期解决方案，经营业绩稳步提升，在手订单持续增长。公司作为全球前三大风机供应商，市占率稳步提升，行业复苏背景下，预计下半年业绩将加速释放。

主要观点

• 业绩增长显著：2018H1公司实现营收110.29亿元，同比增长12.1%；归属母净利润15.29亿元，同比增长35.1%。
• 业务结构优化：风机及零部件业务收入增长9.8%，风电场开发业务收入增长21.6%。风机销售容量达2.09GW，同比增长11.7%，其中2.0MW机组销售占比提升至73.0%，有助于缓冲降价带来的毛利率影响。
• 订单增长亮眼：公司在手订单达18.66GW，外部订单17.5GW，均创历史新高。
• 盈利能力提升：风电场业务毛利率达71.83%，远高于行业平均水平。公司持续推进“两海战略”，在海外和海上风电领域取得实质性进展。
• 估值调整：考虑到风机价格战及竞价上网政策的影响，公司2018-2020年EPS调整为1.09、1.42、1.68元，对应PE分别为12倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。
• 目标价区间：给予公司2018年14-16x目标PE，目标价15.26-17.44元。

关键信息

业务表现

• 风机及零部件：上半年实现收入80.12亿元，同比增长9.8%。
• 风电场开发：实现发电收入20.2亿元，同比增长21.6%。
• 风电服务：受国际EPC收入影响略有下滑。

产品与市场

• 风机销售：上半年销售2.09GW，同比增长11.7%。
• 机组大型化：2.0MW机组销售容量占比由37.6%提升至73.0%，有助于缓解价格竞争带来的毛利率压力。
• 风机价格：7月投标均价3250元/kW，价格下探空间有限。

海外与海上风电进展

• 海外并网规模：已并网124MW，正在建设1.39GW。
• 海上风电订单：在手订单容量1.32GW，同比增长110%。
• 海上风电机组：上半年完成亚太最大容量海上风电机组吊装。

财务表现

• 营收与净利润：2018年预计实现营收29.48亿元，归属母净利润38.71亿元。
• 毛利率：风机业务综合毛利率21.1%，同比下滑3.5个百分点。
• 净利率：13.13%，同比提升。
• PE与PB：2018年PE为11.85倍，PB为1.78倍。

风险提示

• 新增装机增速低于预期。
• 风机价格竞争激烈，可能导致毛利率下降。
• 风电在建项目并网时点可能延后。

经营预测指标与估值

营收预测（单位：亿元）

净利润预测（单位：亿元）

EPS预测（元）

可比公司估值对比（2018年8月23日收盘价）

财务比率

评级说明

• 行业评级：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比。

  • 增持：行业指数超越基准。
  • 中性：行业指数与基准持平。
  • 减持：行业指数明显弱于基准。

• 公司评级：基于6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的对比。

  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

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