20260510-国联民生-国联民生化工_地缘叠加双碳_化工全面进击_2025年报_2026年一季报业绩总结_30页_6mb

报告摘要

国联民生化工|地缘叠加双碳，化工全面进击（2025年报&2026年一季报业绩总结）

核心内容概述

本报告分析了2025年及2026年第一季度全球及国内化工行业在地缘政治冲突与“双碳”政策双重影响下的表现，并提出了三大投资主线：油气龙头央企、炼化及聚酯产业链龙头、受益于内需与新兴产业拉动的细分领域及新材料方向。

主要观点

1. 油价中枢上移，油气龙头业绩释放

美伊冲突导致霍尔木兹海峡运输受限，全球原油供给阶段性收紧，推动油价中枢上移。
2026Q1布伦特/WTI油价分别同比上涨4.54%、1.75%，环比上涨24.26%、22.89%。
上游油气企业受益于油价上涨，业绩显著改善，中国石油、中国海油、中国石化、潜能恒信等公司表现突出。

2. 炼化盈利迎来修复，供给收缩与政策优化带来格局改善

“双碳”与“反内卷”政策推动炼化行业产能出清与低效产能退出，改善供需格局。
PX、PTA、聚酯链等细分领域因供给收缩及需求回暖，盈利有望持续改善。
涤纶长丝行业因海外产能受损及国内需求稳定，盈利边际改善。

3. 化工景气逐步回升，细分领域分化明显

2025年化工整体盈利承压，但2026Q1利润明显修复，剔除“三桶油”后，营收与净利润分别同比+5.9%、+31.9%。
非金属材料Ⅲ、氟化工、复合肥、改性塑料、合成树脂、钾肥、农药等13个子板块营收与利润均实现同比增长。
氨纶、纯碱、锦纶、聚氨酯等板块则面临产能过剩与利润下滑压力。

关键信息

油价与市场影响

美伊冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻，OPEC原油产量下降，全球石油供应趋紧。
美国原油产量增长潜力有限，活跃钻机数维持低位，短期内难以缓解供需压力。

行业政策与趋势

“双碳”政策推动高碳排低效益产能出清，行业格局优化。
“反内卷”政策加速产能调整，低效产能退出，行业集中度提升。
“十五五”期间，化工行业将向高质量、高端化、绿色化发展。

企业表现

油气龙头：中国石油、中国海油、中国石化等公司盈利改善，现金流与分红能力增强。
炼化及聚酯龙头：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等企业受益于供给收缩与产业链优势，盈利弹性释放。
细分领域龙头：氟化工（潜能恒信、华锦股份）、农药（荣盛石化、卫星化学）、煤化工（华锦股份、中煤陕西榆林）等板块盈利显著改善。

投资建议

油气龙头央企：具备资源禀赋与成本优势，且在油价中枢上移背景下盈利弹性显著，建议优先配置。
炼化及聚酯产业链龙头：受益于供给收缩与行业自律，盈利有望逐步修复，可关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、卫星化学等。
细分领域及新材料方向：如农化、食品及饲料添加剂、改性塑料、合成树脂等，内需支撑与新兴产业拉动下，盈利空间有望扩大。

风险提示

地缘冲突不确定性：美伊冲突可能继续影响全球原油供应。
全球宏观经济下行：可能导致下游需求疲软。
产业链错配风险：全球产业链再平衡可能带来结构性调整。
商品价格波动风险：油价、原料价格波动可能影响企业盈利。
国际贸易及政策风险：如美国“232”关税等可能影响出口。
环保成本提升风险：政策推动下环保投入增加。
安全生产风险：行业监管趋严，对安全要求提高。

结构总结

1. 上游油气板块

油价中枢上移，企业盈利改善。
油气龙头央企表现突出，建议关注。

2. 中游炼化板块

受益于供给收缩与政策优化，盈利有望修复。
PX、PTA、涤纶长丝等子行业表现较好，具备格局改善预期。

3. 中下游基础化工品

需求分化，部分板块盈利改善。
钾肥、氟化工、合成树脂、改性塑料等板块表现较好，值得关注。

4. 行业趋势与政策影响

“双碳”政策推动行业结构优化，高碳排产能逐步退出。
“反内卷”政策加速产能调整，行业集中度提升。
资本开支增速下行，行业景气度有望加速提升。

5. 投资主线

油气龙头：资源禀赋与成本优势显著，盈利弹性大。
炼化及聚酯龙头：供给收缩与行业自律带来盈利修复。
细分领域与新材料：内需支撑与新兴产业需求拉动，盈利空间广阔。

行业数据亮点

2026Q1化工板块整体利润显著修复，剔除“三桶油”后归母净利润同比+31.9%。
氟化工板块盈利增长显著，归母净利润同比+151%。
钾肥板块盈利增长明显，归母净利润同比+123%。
煤化工板块受益于油价高位，利润增速远超营收增速。

总结

本报告指出，在地缘政治与“双碳”政策双重影响下，化工行业正经历结构性调整，上游油气板块盈利改善，中游炼化及聚酯产业链具备格局优化潜力，中下游部分细分领域及新材料方向则受益于内需与出口，盈利空间逐步打开。建议投资者关注具备资源与成本优势的油气龙头、盈利修复预期的炼化及聚酯企业，以及受益于新兴需求的细分领域。

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