农林牧渔行业专题研究_非瘟重构养殖防控模式_管理水平决定企业价值_17页_1mb

农林牧渔行业总结：非洲猪瘟下的行业变革与投资方向

核心内容

非洲猪瘟疫情自2018年8月在东北地区爆发以来，迅速扩散至全国，对我国生猪养殖业造成重大冲击。疫情导致生猪产能快速下滑，供需缺口显现，猪价上涨。从中长期来看，非洲猪瘟将推动行业从传统生产方式向规模化、生物安全防控导向的模式转变。

主要观点

• 生物安全防控成为行业关键：由于非洲猪瘟尚无有效疫苗和药物，传统依赖疫苗和兽药的防控方式失效，生物安全防控成为行业生存的核心。防控措施包括猪场设施改进、生产流程控制、人员车辆管理、消毒等，重点在于隔离潜在接触源。

• 规模化浪潮再起：散养户因防疫能力弱、成本高而加速退出行业，规模化养殖成为趋势。规模化养殖企业具备更强的抗风险能力和成本控制力，未来有望扩大竞争优势。

• 产业链整合加速：在“调猪”转向“调肉”的政策背景下，大型养殖企业开始向屠宰、物流配送等下游环节延伸，实现产业链一体化，提升附加值。

• 精细化管理决定企业竞争力：在疫情下，企业间的竞争从成本控制转向生物安全防控，精细化管理与执行能力成为企业核心竞争力。具备这些能力的企业将更受益于行业景气周期。

• 投资建议：建议关注具备生物安全防控能力的优质生猪企业，包括牧原股份、温氏股份、天康生物、天邦股份、正邦科技、新希望、唐人神等，这些企业有望在行业复苏中获得更大收益。

关键信息

生产与防控数据

• 截至2019年5月30日，全国非洲猪瘟疫情发生案例超过130例，覆盖27个省（区）和4个直辖市。
• 2019年4月，能繁母猪存栏同比下滑22.3%，生猪存栏同比下滑20.8%，创有统计数据以来最大降幅。
• 5月下旬，全国生猪均价突破15元/公斤。

规模化趋势

• 截至2015年，年出栏量500头以下的养殖户占比下降至约50%。
• 2018年牧原股份增发项目中，头均资本投入平均约为1154元/头。
• 温氏股份部分生猪投资项目中，头均资本投入平均约为1039元/头。

海外经验参考

• 饲料企业：如西班牙Vall Companys group，通过提供饲料、生产标准和规则推动养殖业整合。
• 屠宰企业：如巴西、美国和俄罗斯的屠宰企业，通过整合养殖环节并延伸至深加工，实现产业链一体化。
• 农民合作社：如法国，农民合作社是主要组织形式，具有资金汇集、风险分担、增强经济实力等优势。

企业竞争力对比

• ROE变化：2013-2018年，温氏股份ROE平均为19.51%，牧原股份为18.17%，天邦股份为8.24%，正邦科技为6.37%。
• 毛利率与头均毛利：2013-2018年，温氏股份、牧原股份、天邦股份、正邦科技的养猪业务毛利率和头均毛利均有所波动，但具备生物安全防控能力的企业表现更优。

政策与市场动态

• “调猪”转向“调肉”政策实施，严格监管生猪调运环节，推动产业链一体化。
• 大型养殖企业如温氏股份、牧原股份、大北农、唐人神等已开始布局屠宰领域。

风险提示

• 猪价波动风险：猪价受供需变化影响较大。
• 疫情风险：非洲猪瘟仍存在传播风险，对养殖业构成持续威胁。
• 食品安全风险：随着行业整合，食品安全问题需高度重视。

估值情况（2019年5月31日）

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期股价表现强于大盘15%以上。
  • 增持：预期股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期股价变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上。

结论

非洲猪瘟疫情不仅对生猪行业造成短期冲击，更推动了行业从传统模式向规模化、生物安全防控导向的模式转变。具备生物安全防控能力、精细化管理能力和产业链整合能力的企业将更具竞争优势。建议投资者关注具备这些能力的优质企业，以把握行业复苏与整合带来的投资机会。