农林牧渔行业：非瘟重构养殖防控模式，管理水平决定企业价值-20190602-广发证券-19页_1mb

农林牧渔行业总结：非洲猪瘟下的行业变革与投资展望

核心内容

非洲猪瘟（Non-Atrophic Encephalomyelitis, 非瘟）自2018年8月在我国东北爆发以来，迅速扩散至全国27个省（区）及4个直辖市。疫情对生猪养殖业造成严重冲击，导致产能快速下滑，供需缺口显现，猪价持续上涨。在疫情背景下，生物安全防控成为行业发展的关键，传统依赖疫苗与兽药的养殖模式面临挑战，行业规模化浪潮再次兴起。

主要观点

1. 生物安全防控成为行业核心

• 非瘟主要通过接触性传播，且发病后致死率高，目前尚无有效疫苗和药品。
• 传统养殖方式依赖疫苗和兽药，但非瘟的防控更依赖于生物安全措施，包括隔离接触源、消毒、人员与车辆管理、生产流程控制等。
• 生物安全防控的成效取决于企业执行细节的管理水平，对企业的精细化管理能力提出了更高要求。

2. 规模化浪潮加速

• 随着疫情的扩散，散养户因成本高、防控能力弱而加速退出行业，养殖规模化成为趋势。
• 城镇化率提升与农民工收入增加，进一步推动了散养户向规模化养殖转型。
• 从2007年起，散养户数量占比逐年下降，行业集中度提升。
• 规模化不仅提升防控能力，也增强企业盈利能力和市场竞争力。

3. 产业链上下游推动规模化

• 饲料企业、屠宰企业及农民合作社等产业链上下游企业将在推动行业整合中发挥重要作用。
• 饲料企业通过提供统一标准、技术支持和资源支持，促进养殖业垂直整合。
• 屠宰企业通过向下游延伸，提升附加值并实现全产业链布局。
• 农民合作社通过集资、风险分担等方式，增强农户经济实力，推动规模化发展。

4. 下游延伸是未来重要方向

• 在“调猪”转向“调肉”的政策背景下，大型养殖企业开始布局屠宰和物流配送。
• 温氏股份、牧原股份、大北农、唐人神等企业已通过合资、自建等方式推进屠宰业务。
• 产业链一体化有助于提升企业抗风险能力，优化资源配置，增强市场竞争力。

关键信息

疫情现状

• 截至2019年5月30日，全国非瘟疫情发生案例超过130例，涉及27个省份。
• 2019年4月，能繁母猪存栏同比下降22.3%，生猪存栏同比下降20.8%，均为历史最大降幅。
• 5月下旬，全国生猪均价突破15元/公斤。

生物安全防控措施

• 外场防线包括人、车、物、中转站、疫情监控等。
• 内场防线包括人员隔离、消毒、猪只流动控制、操作规范等。
• 防控重点在于隔离潜在接触源，如人员、车辆、饲料、水源、器具等。

企业投资与成本控制

• 大型企业如牧原股份、温氏股份在2018年通过增发项目加大资本投入，头均投入平均约为1154元/头。
• 精细化管理、企业文化、基层员工激励是企业成本控制的核心。
• 生猪公司的销售净利润率和毛利率在2013-2018年间有所波动，但头部企业仍具备较强盈利能力。

投资建议

• 全国生猪产能去化明显，预计大周期将反转上行。
• 产能恢复速度影响高景气持续时间，建议关注具备生物安全防控能力的优质企业。
• 推荐关注牧原股份、温氏股份、天康生物、天邦股份、正邦科技、新希望、唐人神等企业。

风险提示

• 猪价波动风险
• 疫情风险
• 食品安全风险

行业趋势

• 传统养殖方式将面临转变与升级。
• 行业规模化浪潮再次掀起，产业链深度整合持续推进。
• 具备防控能力的企业将更受益于行业复苏和规模化红利。

企业案例

• 牧原股份：2018年增发项目中，头均资本投入平均约为1154元/头。
• 温氏股份：2019年部分生猪投资项目头均投入约为1039元/头。
• 温氏股份与浙江华统：签署战略合作协议，推进生猪养殖与屠宰业务合作。
• 牧原股份：计划在正阳县建设200万头生猪屠宰及食品加工项目。
• 大北农与得利斯：拟合资设立生猪养殖和屠宰业务公司。
• 唐人神：计划在河北大名县建设年100万头生猪屠宰项目，并与河南南乐县合作建设年150万头项目。

数据与图表

• 图1：非洲猪瘟疫情扩散情况（截至2019年5月30日）。
• 图2：4月能繁母猪存栏量同比下滑22.3%。
• 图3：4月生猪存栏量同比下滑20.8%。
• 图4：5月下旬猪价震荡上行至15元/公斤。
• 图5：2019年第二季度行业步入盈利阶段。
• 图6：2007-2016年国内动物保健行业销售额。
• 图7：2016年国内生物制品销售额达到131亿元。
• 图8：2016年兽用化药销售额达到334亿元。
• 图9：猪用疫苗占比44%（2016年）。
• 图10：2000年以后我国城镇化率持续提升。
• 图11：2018年农民工月均收入超过3700元。
• 图12：2007-2015年散养户数量占比逐年下降。
• 图13：传统猪舍与现代化猪舍对比。
• 图14：非瘟疫情进入俄罗斯并持续至今。
• 图15：俄罗斯后院养殖出栏量占比从72%降至15%。
• 图16：饲料行业连接上游与下游。
• 图17：西班牙Vall Companys group发展历程。
• 图18：俄罗斯Cherkizovo公司发展历程。
• 图19：法国农民合作社四大优势。
• 图20：法国Cooperl Arc Atlantique集团。
• 图21：精细化管理、企业文化、基层激励是成本控制核心。
• 图22：2013-2018年生猪公司净利润率。
• 图23：2013-2018年生猪公司养猪业务毛利率。
• 图24：2013-2018年生猪公司头均毛利。

估值与财务分析

专家团队

• 王乾：首席分析师，复旦大学金融学硕士、管理学学士，曾获新财富农林牧渔行业第一名。
• 钱浩：资深分析师，复旦大学理学硕士，覆盖畜禽养殖、农产品加工和宠物行业。
• 张斌梅：资深分析师，复旦大学管理学硕士，覆盖饲料、种植业、大宗农产品和宠物行业。
• 郑颖欣：联系人，复旦大学世界经济学士，曼彻斯特大学发展金融硕士，覆盖动物保健、水产板块。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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