餐饮旅游行业休闲服务2018年度策略：镇以和靖，御以长算-20171120-华创证券-48页-2mb

餐饮旅游 2018 年度策略总结

核心内容

2017年以来，市场风格偏向业绩确定的行业龙头股，优质白马公司股价表现优于低估值企业。2018年，长线逻辑优异的免税白马龙头将进一步巩固行情，二线白马如酒店、出境游需在分化中把握机会；景区、地方国企等板块将通过个股差异驱动行情。整体来看，休闲服务板块在2017年前三季度实现营业收入842.50亿元，同比增长26%，净利润70.24亿元，同比增长17.10%。

主要观点

• 市场风格变化：偏好业绩确定性高的行业龙头，白马公司持续受益。
• 板块表现：休闲服务板块整体增速较快，板块内细分行业呈现分化。
• 免税行业：中国国旅作为行业龙头，受益于规模提升、毛利率改善、央企改革预期及海南政策催化，具有明显增长潜力。
• 酒店行业：经济型酒店复苏，中端酒店崛起，行业集中度提升，未来仍具增长空间。
• 出境游：受益于需求增长与供给改善，旅行社需通过产业链整合提升竞争力。
• 景区板块：沉寂一年后，景区龙头迎来交通改善与投资落地，具备估值修复机会。
• 餐饮行业：行业增长与估值重塑并行，消费结构优化带动餐饮企业盈利提升。

关键信息

1. 2017年休闲服务板块表现

• 营业收入同比增长26%，排名申万分类第13位。
• 净利润同比增长17.10%，排名申万分类第22位。
• 第三季度为行业旺季，营收占比约40%，同比增长25.2%。
• 行业整体毛利率提升1.09个百分点，净利率提升0.16个百分点。

2. 行业分化与投资机会

• 免税行业：中国国旅作为A股唯一免税标的，受益于规模提升和毛利率优化，预计2017/2018年归母净利润分别为23亿元/28亿元。
• 酒店行业：经济型酒店复苏，中端酒店崛起，RevPAR持续增长，行业集中度提高。
• 出境游：出境游人次及增速高于世界平均水平，旅行社通过整合上下游资源提升盈利能力。
• 景区行业：黄山旅游、峨眉山A等景区龙头因交通改善、投资落地等迎来价值洼地，有望获得估值修复。
• 餐饮行业：行业增长与结构优化并行，消费升级带来盈利增长机会。

3. 推荐标的

• 免税：中国国旅（601888）——强推。
• 酒店：首旅酒店（600258）——推荐。
• 出境游：凯撒旅游（000796）、众信旅游（002707）——推荐。
• 景区：黄山旅游（600054）、中青旅（600138）——推荐。
• 餐饮：呷哺呷哺（0520.HK）——强推。
• 其他：西安旅游（000610）、曲江文旅、桂林旅游（000978）等。

4. 风险提示

• 行业增长不及预期。
• 个股估值波动。
• 政策变动及市场环境变化。

投资建议

1. 短期投资策略

• 重点跟踪各细分板块龙头，如免税、酒店、出境游等。
• 关注估值中枢再锚定过程中的结构性机会。
• 借助宏观经济回暖和消费升级，捕捉酒店行业复苏带来的业绩增长。

2. 长期投资逻辑

• 免税行业具备长期增长潜力，中国国旅有望持续受益。
• 酒店行业结构重塑，中端酒店占比提升，连锁化率提高。
• 出境游需求持续增长，旅行社通过资源整合提升盈利水平。
• 景区行业受益于政策支持和资源整合，具备估值修复空间。
• 餐饮行业在消费升级背景下，盈利能力和估值提升空间较大。

行业评级

• 行业评级：推荐
• 评级变动：维持

图表目录（摘要）

• 图表1-2：龙头公司大幅跑赢大盘
• 图表3-4：休闲服务板块营收及净利润排名
• 图表5-6：板块营收及净利润增长情况
• 图表7-8：各年前三季度营收及净利润变化
• 图表9-10：板块毛利及费用情况
• 图表11-12：细分板块营收及净利润增速
• 图表13-14：行业子板块分类
• 图表15-18：细分板块营收及净利润变化趋势
• 图表19-20：免税业务关键因素及中国国旅重要突破
• 图表21-23：中国国旅股价走势及业绩表现
• 图表24-29：酒店行业结构变化及RevPAR数据
• 图表30-32：中端酒店及经济型酒店RevPAR增长
• 图表33-35：星级酒店出租率及行业发展趋势
• 图表36-37：酒店集团并购及开店计划
• 图表38-39：华住及如家经营数据
• 图表40-42：首旅酒店并表及业绩提升
• 图表43-44：首旅酒店营收及净利润趋势
• 图表45-47：如家集团营收及利润数据
• 图表48-50：出境游与人均GDP关系及签证便利国家
• 图表51-53：国际航线及出境游人次增长
• 图表54-57：出境游目的地趋势及旅行社业务增速
• 图表58-60：出境游产业链及旅行社发展路径
• 图表61-64：众信旅游及凯撒旅游营收及利润表现
• 图表65：凯撒旅游与海航资源整合优势

结论

2018年休闲服务板块整体表现良好，行业龙头持续受益于政策、市场及行业结构优化，具有较强的估值优势。建议投资者关注免税、酒店、出境游、景区及餐饮等细分板块中的龙头公司，把握行业复苏与结构性增长带来的投资机会。同时，需关注政策变化、行业竞争格局及个股经营表现等风险因素。