休闲服务2018策略：镇以和靖，御以长算_48页-3mb

餐饮旅游行业2018年度策略总结

核心内容

2018年休闲服务行业策略聚焦于“镇以和靖，御以长算”，强调对行业龙头公司的长期投资逻辑，同时关注二线龙头和个股的差异化机会。市场风格转向偏好业绩确定的行业龙头股，2017年以来，优质白马公司股价涨幅明显，远超低估值企业。

主要观点

• 市场风格转变：市场偏好业绩确定的行业龙头股，优质白马公司获得明显估值溢价，强者恒强，马太效应显著。
• 板块整体增长：2017年前三季度休闲服务板块营业收入增长26%，净利润增长17.10%，行业整体毛利率和净利率均有提升。
• 行业分化趋势：一线龙头如中国国旅、首旅酒店、锦江股份等表现强劲，二线白马如黄山旅游、中青旅等迎来复苏机会。
• 主题与政策催化：海南建省30周年及央企改革预期对免税板块构成利好，推动中免进一步扩大市场份额。

关键信息

1. 2017年休闲服务板块表现

• 营业收入：842.50亿元，同比增长26%。
• 净利润：70.24亿元，同比增长17.10%。
• 毛利率：40.74%，同比提升1.09个百分点。
• 净利率：9.32%，同比提升0.16个百分点。
• 期间费用：245.8亿元，同比增长28.31%，期间费用率提升1.27个百分点至29.05%。

2. 白马龙头表现

• 免税板块：中国国旅作为A股唯一免税标的，受益于规模提升、毛利率提升、央企改革预期和海南政策催化，2017年前三季度营收增长26.14%，净利润增长30.62%。
• 酒店板块：首旅酒店、锦江股份等龙头公司受益于行业复苏，经营数据改善，盈利能力和估值提升。
• 出境游板块：凯撒旅游、众信旅游等公司受益于出境游复苏，业务结构优化，盈利增长显著。
• 景区板块：黄山旅游、峨眉山A等公司受益于交通改善和外延投资，重回价值洼地。
• 餐饮板块：呷哺呷哺等公司受益于行业增长和估值重塑，表现优于市场。

3. 投资建议

• 推荐标的：中国国旅、首旅酒店、锦江股份、凯撒旅游、众信旅游、黄山旅游、中青旅、峨眉山A、呷哺呷哺。
• 关注标的：三特索道、西安旅游、曲江文旅、西安饮食、桂林旅游等受益于地方国企改革和海南板块。

4. 风险提示

• 行业发展不及预期。
• 免税渠道整合不及预期。
• 中端酒店发展不及预期。

重点分析

免税板块

• 中国国旅是A股唯一免税标的，业务覆盖全国核心枢纽机场，2017年前三季度营收和净利润分别增长26.14%和30.62%。
• 免税业务盈利关键因素包括进店率、营销策略、店面选址、商品品类管理、定价策略等。
• 未来预期：2017/2018年归母净利润分别为23亿元/28亿元，EPS分别为1.18元/1.45元。

酒店板块

• 行业复苏：经济型酒店复苏，中端酒店崛起，RevPAR数据持续向好。
• 供给收缩：经济型酒店新开店增速放缓，导致行业供需结构变化，RevPAR和入住率逐步提升。
• 中端酒店：中端酒店成为行业增长的主要驱动力，RevPAR同比增速约9%。
• 连锁化与品牌化：中端连锁酒店发展迅速，品牌化趋势明显，提升消费者体验和盈利能力。
• 首旅酒店：并购如家后，公司规模和盈利能力显著提升，2017年归母净利润预计为6.2亿元，2018年为7.9亿元。

出境游板块

• 供给与需求共振：签证政策放宽、大交通改善和在线旅游发展推动出境游需求增长。
• 出境游增长：2017年上半年出国游人次同比增长10%，出境游人次增长5%。
• 旅行社发展趋势：出境游旅行社通过整合上下游资源，提升盈利能力，形成竞争优势。
• 行业格局：凯撒旅游、众信旅游等公司通过整合资源提升毛利率，凯撒旅游毛利率高于众信旅游。

景区板块

• 黄山旅游：费用控制得力，内生增长存在空间，外延投资积极，如太平湖项目落地。
• 峨眉山A：受益于交通改善和景区资产优化，2017年收入和毛利润增长显著。
• 人工景区：中青旅受益于乌镇和古北水镇的高盈利能力和成长性，股权事宜或有进益。

餐饮板块

• 行业复苏：餐饮行业整体增长，消费升级推动需求向高附加值产品转移。
• 估值重塑：港股餐饮公司估值提升，上市公司盈利能力和品牌影响力增强。
• 重点公司：呷哺呷哺受益于行业增长和估值提升，表现优于市场。

总结

2018年休闲服务行业在政策和市场趋势的双重驱动下，有望继续受益于行业龙头的强者恒强效应和二线白马的分化机会。免税、酒店、出境游、景区和餐饮等细分板块均展现出强劲的增长潜力和投资价值，建议重点关注行业龙头及受益于政策和主题投资的公司。