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餐饮旅游行业2018年度策略总结

核心内容

2018年休闲服务行业策略聚焦于行业龙头的持续增长和二线龙头的分化机会。整体来看，2017年前三季度休闲服务板块营业收入为842.50亿元，同比增长26%，净利润为70.24亿元，同比增长17.10%。板块整体表现良好，但在不同细分领域中，增长动力和估值逻辑存在差异。

主要观点

• 市场风格切换：2017年以来，市场偏好业绩确定的行业龙头股，优质白马公司获得明显估值溢价。
• 行业龙头表现：免税行业持续向好，中国国旅受益于规模提升和央企改革预期，是中长期逻辑最为明确的标的。
• 二线龙头分化：酒店、出境游等板块在行业复苏中获得经营数据改善，估值中枢再锚定过程中寻找新机会。
• 沉寂板块复苏：景区、地方国企等板块在2018年有望迎来投资机会。
• 个股差异驱动：部分个股因业绩改善或政策催化，成为投资关注重点。

关键信息

1. 2017年休闲服务板块表现

• 营业收入：842.50亿元，同比增长26%。
• 净利润：70.24亿元，同比增长17.10%。
• 行业毛利率：40.74%，提升1.09个百分点。
• 净利率：9.32%，提升0.16个百分点。
• 行业三项费用：245.8亿元，同比增长28.31%，期间费用率提升1.27个百分点。

2. 行业细分板块表现

• 免税板块：中国国旅营收、净利润分别同比增长26.14%和30.62%，免税业务收入超过旅行社，毛利率提升。
• 酒店板块：整体营收增速有所下降，但归母净利润增速第一，中高端酒店表现优异。
• 出境游板块：旅行社（如众信旅游、凯撒旅游）受益于出国游复苏，营收、净利润增速分别为49.14%和39.34%。
• 景区板块：营收增速达40.54%，归母净利润同比增长22.91%，部分景区企业受益于交通改善和外延投资。
• 餐饮板块：全国餐饮收入温和增长，消费升级推动行业结构优化。

3. 投资建议

• 推荐标的：中国国旅、首旅酒店、锦江股份、凯撒旅游、众信旅游、中青旅、黄山旅游、峨眉山A、西安旅游、曲江文旅、桂林旅游、呷哺呷哺。
• 关注标的：三特索道、西安饮食、曲江文旅、桂林旅游等受益于地方国企改革或海南政策。

行业趋势与投资逻辑

1. 免税板块

• 行业格局：中免为A股唯一免税行业公司，拥有全国范围免税经营权。
• 盈利要素：免税客流、商品组合、定价、特许经营权费用、租金等。
• 增长驱动：海南建省30周年政策预期、央企改革、免税店规模扩张。
• 预测：中国国旅2017/2018年归母净利润分别为23亿元/28亿元，EPS分别为1.18元/1.45元。

2. 酒店板块

• 行业复苏：经济型酒店复苏，中端酒店崛起，RevPAR数据持续向好。
• 结构变化：从经济型向中端酒店转型，中端酒店占比提升。
• 发展趋势：连锁化率和中端占比提升是长期趋势。
• 推荐标的：首旅酒店，受益于如家并表和经营数据改善。

3. 出境游板块

• 需求与供给共振：人均GDP提升、签证便利、大交通改善推动出境游增长。
• 行业特点：出境游旅行社面临高竞争，需整合上下游资源以提升盈利。
• 发展路径：从渠道到产品，再到批零一体化发展。
• 预测：凯撒旅游和众信旅游有望获得20%以上的年均增长，2017/2018年归母净利润分别为3.7亿元/4.2亿元和6.2亿元/7.9亿元。

4. 餐饮板块

• 行业增长：全国餐饮收入温和增长，预计未来五年保持10%以上增速。
• 结构优化：消费升级推动餐饮行业向高端化、品质化发展。
• 趋势：城镇居民可支配收入与恩格尔系数变化反映消费升级趋势。
• 推荐标的：呷哺呷哺，受益于行业增长和品牌优化。

风险提示

• 行业增长不及预期：如酒店、免税、出境游等板块增长可能受政策、经济等因素影响。
• 政策变动：签证政策、旅游政策等可能影响出境游和免税业务。
• 宏观经济波动：影响整体消费能力和旅游需求。
• 经营风险：如旅行社产品结构调整不利、酒店运营不善等。

评级与结论

• 行业评级：推荐。
• 评级变动：维持。
• 结论：2018年休闲服务板块在政策、行业复苏和龙头效应的推动下，将呈现分化中的结构性机会，建议关注行业龙头及受益于政策和改革的个股。