20240223-中国银河-固收策略系列专题报告之一_债市骑乘策略的逻辑与应用_29页_800kb

债市骑乘策略分析总结

什么是债市骑乘策略？

债市骑乘策略基于收益率曲线斜率为正的特点，即长期限债券收益率通常高于短期限债券。策略涉及买入中长期债券并持有至剩余期限缩短，然后卖出，以捕获收益率下行带来的价差收益和利息收入。核心逻辑是，在曲线不变假设下，债券价值会随期限缩短而上升，提供超额收益。报告指出，骑乘策略有效性取决于收益率曲线的陡峭度，中长期债券在较陡曲线时期更具优势。

静态分析：收益率曲线不变假设下的策略收益

在静态场景中，骑乘策略的收益来源于骑乘收益（价差）和利息收益。通过计算，策略综合收益率显著高于持有到期策略，显示其存在超额收益。例如，持有2年期债券1年后，价差收益和票息收益结合可覆盖更多回报。研究发现，期限利差陡峭的区间（如4-8年国开债）骑乘综合收益更高，平均在30%以上，但曲线趋平或倒挂时收益可能为负。骑乘策略在收益率曲线不变时，优先选择中长期债券。

动态分析：收益率曲线变化对策略的影响

实际市场中，收益率曲线变化引入不确定性。骑乘策略的收益被分解为利息收益、骑乘收益和地区变动收益，其中地区变动收益是风险来源。安全边界概念被提出：卖出时收益率上行幅度在骑乘安全边界内时策略有效，超出则可能失效。动态模拟显示，在牛市牛陡市场，骑乘策略通常占优；熊市时期，策略收益往往负，持有短期债券更佳。但小规模熊陡区间，短端标的骑乘安全边界较高，部分有效。

当下曲线形态与应用建议

当前债市处于牛陡趋势，央行政策支持宽松环境，曲线可能进一步陡峭化。建议短期债牛延续时，采用静态测算的短持有期骑乘策略锁定收益；若牛陡明确，拉长久期进行策略，结合骑乘安全边界评估风险。潜在利空如经济超预期或政策调整可能导致转熊，届时需缩短持有期，优先选择短久期标的因安全边界更高，风险容忍度更大。

风险提示

骑乘策略面临测算误差、收益率曲线不确定性及政策超预期风险，如经济过热或信用事件可能引发曲线扭曲，导致策略无效或亏损。整体需结合债市方向判断谨慎应用。