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2026年债市走势与利率策略分析总结

核心内容概述

本报告由中邮证券研究所分析师梁伟超与研究助理王一发布，主要分析2025年债市走势及2026年的市场预期，重点探讨收益率曲线变化趋势及对应的利率策略选择。

2025年债市回顾

市场特征

2025年债市呈现“快牛慢熊、震荡为主”的特征，10年期国债收益率在 $1.6% - 1.9%$ 区间反复波动，收益率曲线经历了“牛陡 → 熊平 → 熊陡”的演变。

分季度走势

• 一季度：长端利率快速下行至年内低位，短端利率因资金面紧张大幅回调，曲线由牛陡转向熊平。
• 二季度：市场进入震荡调整，曲线维持相对平坦。
• 三季度：风险偏好回升，长端利率大幅上行，短端波动有限，曲线转为熊陡。
• 四季度：流动性宽松，基本面走弱，曲线“熊陡”进一步加深。

2026年行情展望

曲线形态预测

• 最大概率情景：收益率曲线维持偏陡形态，甚至出现小幅牛陡。
• 小概率情景：可能出现“熊平”或“牛平”形态，但可能性较低。
• 尾部风险情景：长端收益率大幅上行，但受限于多重因素，可能性较小。

长端收益率上行限制因素

1. ROIC中枢性下行：实体经济资本回报率持续走低，限制长端国债收益率脱离实体回报水平大幅上行。
2. 贷款利率与国债利率比价约束：长期贷款利率仍处下行通道，与国债利率倒挂风险可控，抑制长端利率上行。
3. 股债比价均衡：当前股债利差处于中性区间，若收益率显著上行，将进入配置价值区间，风险偏好改善空间有限。
4. 配置盘托底作用：银行与保险负债成本下行，与国债收益率形成稳定利差，对长端利率形成支撑。

利率策略建议

策略选择

• 骑乘策略优于久期博弈：在收益率曲线偏陡的环境下，骑乘策略更具胜率和风险收益比。
• 骑乘目标期限：5年期国债骑乘至4年期为当前最优凸点，收益来源包括票息收益与资本利得。

策略收益测算

• 曲线静止情景：一年期目标回报约 $2.01%$，其中票息贡献159.9bp，资本利得贡献40.6bp。
• 牛陡情景：1Y下行20bp，10Y下行约6.88bp，30Y上行约2bp，骑乘策略一年期回报可提升至 $2.20%$。

回撤风险控制

• 回调阈值：若4年期收益率相对建仓上行约10bp，资本利得基本被侵蚀；若上行至52.5bp，票息将无法覆盖估值损失。
• 风险垫：5年期骑乘策略具备较厚风险垫，对利率波动的容忍度更高，相较于更长期限品种更具防守性。

结论

在2026年债市整体震荡、收益率曲线偏陡的背景下，5年期国债作为一年持有期的骑乘凸点，能够提供较为稳定的收益与可控的回撤。策略的核心在于利用曲线结构性变化带来的期限溢价，而非依赖利率单边下行。

风险提示

• 政策超预期变化：需警惕政策调整对市场走势的潜在影响。

研究所信息

• 分析师：梁伟超（SAC登记编号：S1340523070001），邮箱：liangweichao@cnpsec.com
• 研究助理：王一（SAC登记编号：S1340125070001），邮箱：wangyi8@cnpsec.com

中邮证券简介

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