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固定收益市场周度总结（2025.4.12-2025.4.18）

核心内容

本报告由金元证券分析师贾晓庆撰写，主要分析2025年4月12日至18日中国固定收益市场的情况，涵盖市场回顾、资金面、债券供给、收益率曲线及利差、市场展望与风险提示等内容。

主要观点

市场回顾

• 资金面平稳：受税期临近及政府债净融资额上升影响，但央行态度转暖，通过公开市场净投放平抑波动，资金面整体保持平稳。
• 收益率波动：10年期国债收益率下行0.8BP，但3年期AAA级中票收益率微升0.1BP，R001收益率上行3.8BP。
• 中长端品种低位盘整：LPR调降及地产刺激政策对中长端品种形成支撑，收益率保持低位。
• 超长期品种受压：30年超长期品种收益率上行，主要因特别国债发行加快。

资金面

• 央行净投放：本周央行净投放2338亿元，政府债净融资5561亿元，资金面压力有所缓解。
• 资金利率小幅回升：R007及DR007分别上行1BP和3.9BP，但回购成交量下降，显示市场交易活跃度降低。
• 大行负债端压力减轻：3月末大行净融出差额大幅回升，增强资金面稳定性。
• 人民币汇率稳定：离岸人民币汇率高位回落，但贬值压力缓解，对央行货币政策的掣肘边际下降。

债券供给

• 利率债发行加快：本周利率债净融资额达5357亿元，其中国债发行量4350亿元，地方债2006亿元，政策性金融债1406亿元。
• 超长期特别国债启动：财政部计划于4-10月发行1.3万亿元超长期特别国债，预计5-6月、8-9月供给压力较大，三季度为全年政府债发行高峰。
• 信用债净融资小幅下降：本周信用债净融资额1510亿元，较上周下降501亿元，其中AAA级发行3177亿元，AA-级及其他低等级发行690亿元。

曲线及利差

利率债收益率走势

• 国债：10年期国债收益率下行至1.65%，1年期国债收益率上行至1.43%。
• 国开债：10年期收益率下行1.9BP至1.68%，1年期收益率上行1.5BP至1.57%。
• 地方债：AAA级10年期收益率下行2.1BP至1.89%，1年期收益率上行0.8BP至1.54%。

利率债期限利差

• 10Y-1Y利差：22BP，较上周收窄4BP。
• 30Y-10Y利差：25BP，较上周走阔4.9BP。

信用债利差分化

• 城投债：5Y-3Y期限利差变化中，AAA级、AA级分别上行1BP、2BP，AA+级利差收窄2BP。
• 产业债：3Y、5Y等级利差分别走阔3BP、2BP。
• 商业银行二级资本债：3Y品种利差走阔2BP。
• AAA级商业银行债：各期限收益率均上行，3Y-1Y利差收窄0.7BP。
• 同业存单：1M、3M收益率分别下行3.2BP、0.1BP，6M、9M、1Y利率均上行。

展望

• 资金面稳定性提升：央行净投放与商业银行负债端压力减轻，资金面整体趋于平稳。
• 债券市场机会有限：4月末政治局会议及后续发债提速仍为市场利空，当前债券市场阶段性机会有限。
• 建议控制久期缺口：在保持资产负债久期匹配的基础上，关注个券风险收益比，提升组合收益。

风险提示

• 政策变动调整超预期
• 经济数据超预期
• 流动性超预期收紧
• 长期利率波动风险

投资评级标准

行业投资评级

• 增持：行业股票指数在未来6个月内超越大盘
• 中性：行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平
• 减持：行业股票指数在未来6个月内明显弱于大盘

股票投资评级

• 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上
• 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%~15%
• 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%~+5%
• 减持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%~-15%

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