20211008-浙商证券-中国平安-601318.SH-华夏幸福债务重组计划点评_地产风险改善_提振投资收益_4页_746kb

中国平安（601318）地产风险改善，投资收益恢复分析总结

核心内容

中国平安作为华夏幸福的第一大股东及主要债权人，其在房地产领域的风险敞口因华夏幸福债务重组计划的发布而有所改善。该重组计划通过多种方式清偿债务，并推动公司持续经营，有助于中国平安投资收益的恢复。分析师邱冠华与梁凤洁对事件进行了点评，认为该计划好于市场预期，并维持“买入”评级。

主要观点

1. 华夏幸福债务重组计划内容

• 债务清偿方案：华夏幸福拟对2192亿元债务进行清偿，采用“卖、带、展、兑、抵、接”六种方式。

  • 现金兑付：570亿元（26%）
  • 出售资产带走债务：500亿元（23%）
  • 优先类债务展期或清偿：352亿元（16%）
  • 信托受益权抵偿：220亿元（10%）
  • 公司承接剩余债务：550亿元（25%），通过展期、降息及后续经营逐步清偿。

• 持续经营计划：保留孔雀城住宅业务、部分产业新城业务及物业管理业务，成立专门平台优化业务结构，逐步恢复“造血”能力。

2. 对中国平安的影响

• 风险敞口改善：截至2020年底，中国平安对华夏幸福的风险敞口为553亿元，其中长期股权投资193亿元，债权类投资360亿元。
• 资产减值计提情况：
  • 长股投：已计提142亿元，拨备覆盖率73%，无法转回。
  • 债权类：已计提217亿元，拨备覆盖率60%，预计后续可能部分转回。
• 业绩表现重算：假设减值影响减半，中国平安2021年上半年归母营运利润同比增加14.2%，达849亿元；归母净利润下降0.3%，达684亿元。

3. 盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2021-2023年分别为130.089亿元、161.596亿元、194.683亿元，同比增速分别为-9%、24%、20%。
• PEV估值：当前价格52.10元对应2021年PEV为0.66倍，2022年为0.59倍，2023年为0.52倍。
• 目标价与评级：目标价为77.0元，对应2021年PEV 1.0倍，维持“买入”评级。

关键信息

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：+10% ~ +20%；
• 中性：-10% ~ +10%；
• 减持：-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：-10% ~ +10%；
• 看淡：-10%以下。

财务摘要

资产负债表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

风险提示

• 债务重组方案实施受阻；
• 房地产风险敞口扩大；
• 长端利率大幅下行。

附注

• 报告日期：2021年10月8日；
• 分析师：邱冠华、梁凤洁；
• 报告来源：浙商证券研究所。