鞍钢股份 (347 HK) 详细总结
核心内容概述
招商证券（香港）有限公司对鞍钢股份（347 HK）进行了详细分析，预计公司将在2017年第四季度维持高景气度，板材业务将受益于汽车和家电年末需求的增加，从而推动盈利增长。公司3季度净利润达到14.62亿元人民币，同比增长116%，表现强劲。同时，公司盈利预测和目标价均被上调，维持“买入”评级。
主要观点
- 3季度业绩强劲：鞍钢股份3季度实现收入214亿元，同比提升37.4%；净利润14.62亿元，同比增长116%。前三季度净利润合计32.85亿元，相当于全年盈利预测的71%。
- 盈利提升主要来源于吨钢毛利：3季度吨钢毛利提升明显，尤其是板材业务，其盈利扩张趋势显著，尽管2016年基数较高，但同比增幅仍较为突出。
- 4季度钢价走势预计优于原燃材料：虽然10月钢铁期货价格有所下跌，但现货价格仍处于年内高位。原燃材料价格因开工不足而下降，预计4季度吨钢毛利将继续提升。
- 盈利预测上调：基于对4季度钢铁毛利率的乐观预期，公司2017-19年净利润预测上调20%-22%，目标价提升至8.03港元，对应10.7倍和11倍的2017年市盈率和市净率。
- 潜在风险：若供暖季限产政策执行不严格，可能导致供给过剩，影响盈利。
关键信息
盈利预测及估值
| 年份 |
营业额（人民币百万元） |
净利润（人民币百万元） |
每股盈利（元） |
市盈率（x） |
市净率（x） |
ROE（%） |
| 2017E |
91,384 |
4,624 |
0.64 |
8.85 |
0.83 |
9.3 |
| 2018E |
94,144 |
4,747 |
0.66 |
8.62 |
0.76 |
8.8 |
| 2019E |
96,027 |
5,132 |
0.71 |
7.97 |
0.70 |
8.8 |
股价表现
| 项目 |
数据 |
| 347 HK |
-0.3% (1个月) |
| 347 HK |
33.3% (6个月) |
| 347 HK |
71.0% (12个月) |
| 恒生指数 |
2.9% (1个月) |
| 恒生指数 |
15.1% (6个月) |
| 恒生指数 |
22.9% (12个月) |
股票基本信息
| 项目 |
数据 |
| 52周股价区间（港元） |
3.91-7.71 |
| 港股市值（百万港元） |
7,427 |
| 日均成交量（百万股） |
17.45 |
| 每股净资产（港元） |
6.39 |
主要股东
| 股东 |
持股比例 |
| 香港中央结算(代理人)有限公司 |
98.91% |
| 鞍山钢铁集团公司 |
79.18% |
投资评级
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
预期股价在未来12个月上升10%以上 |
行业与同业比较
同业比较
| 公司 |
代码 |
评级 |
股价（港元） |
市值（百万港元） |
2017E P/E |
2018E P/E |
2017E PEG |
2017E P/B |
2017E ROE |
| 马鞍山钢铁 |
323 HK |
买入 |
3.61 |
35,324 |
6.61 |
6.33 |
2.22 |
0.92 |
15.1% |
| 鞍钢股份 |
347 HK |
买入 |
6.64 |
52,029 |
8.85 |
8.62 |
1.65 |
0.83 |
9.3% |
| 行业平均 |
- |
- |
- |
- |
7.73 |
7.48 |
1.94 |
0.87 |
12.2% |
财务比率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入年成长率 |
-28.7% |
9.7% |
57.9% |
3.0% |
2.0% |
| 毛利润年成长率 |
-61.5% |
133.9% |
43.0% |
4.1% |
2.0% |
| 净利润年成长率 |
-594.9% |
N.A. |
186.1% |
2.7% |
8.1% |
| 毛利率 |
6.2% |
13.3% |
12.0% |
12.2% |
12.2% |
| 净利率 |
-8.7% |
2.8% |
5.1% |
5.0% |
5.3% |
| ROE |
-10.5% |
3.6% |
9.3% |
8.8% |
8.8% |
| ROA |
-5.2% |
1.8% |
4.4% |
4.5% |
4.7% |
| 资产负债率 |
50.7% |
48.6% |
52.4% |
49.3% |
46.7% |
| 净负债比率 |
39.6% |
53.5% |
48.8% |
39.7% |
33.7% |
| 流动比率 |
0.55 |
0.70 |
0.91 |
1.02 |
1.15 |
| 速动比率 |
0.36 |
0.41 |
0.54 |
0.62 |
0.74 |
| 资产周转率 |
0.60 |
0.66 |
0.88 |
0.89 |
0.88 |
| 存货周转率 |
6.18 |
4.80 |
4.63 |
4.62 |
4.62 |
| 应收账款周转率 |
5.59 |
5.62 |
6.11 |
6.51 |
6.99 |
| 应付账款周转率 |
5.05 |
4.25 |
4.28 |
4.27 |
4.27 |
财务预测表
资产负债表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 非流动资产合计 |
65,001 |
62,393 |
61,163 |
59,932 |
58,489 |
| 固定资产 |
51,014 |
49,065 |
46,615 |
45,354 |
43,914 |
| 在建工程 |
2,852 |
2,232 |
3,524 |
3,630 |
3,703 |
| 无形资产 |
6,086 |
5,755 |
5,678 |
5,601 |
5,525 |
| 长期股权投资 |
2,673 |
2,968 |
2,968 |
2,968 |
2,968 |
| 流动资产合计 |
23,595 |
25,676 |
42,843 |
46,068 |
50,676 |
| 负债与权益合计 |
88,596 |
88,069 |
104,006 |
105,999 |
109,165 |
现金流量表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
5,137 |
4,349 |
7,161 |
10,412 |
10,999 |
| 资本支出 |
3,807 |
1,393 |
1,531 |
2,823 |
2,746 |
| 筹资活动现金流 |
-516 |
-5,413 |
-1,923 |
-4,857 |
-3,668 |
利润表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
52,759 |
57,882 |
91,384 |
94,144 |
96,027 |
| 营业成本 |
49,469 |
50,186 |
80,381 |
82,695 |
84,349 |
| 毛利 |
3,290 |
7,696 |
11,003 |
11,449 |
11,678 |
| 净利润 |
-4,600 |
1,615 |
4,656 |
4,780 |
5,168 |
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总结
鞍钢股份在2017年第三季度表现强劲，净利润同比增长116%，主要得益于板材业务的毛利提升。预计第四季度钢价走势将强于原燃材料，进一步推动吨钢盈利。公司盈利预测上调20%-22%，目标价上调至8.03港元，维持“买入”评级。尽管存在供暖季限产政策执行不严格的风险，但分析师认为环保政策将持续执行，对盈利影响有限。公司财务状况良好，流动比率和速动比率逐步改善，资产周转率提升，表明公司运营效率提高。
