20201014-华泰证券-2020年9月金融数据点评_社融再超预期_债市转机仍欠火候_9页_714kb

固定收益研究动态点评总结（2020年10月14日）

核心内容概述

本报告围绕2020年9月中国金融数据展开分析，重点讨论了社融、信贷、M2及存款变化对债券市场和股市的影响。核心观点认为，尽管社融数据继续超预期，但债市的转机尚未显现，需采取防守策略，关注信用债票息和可转债个券的机会。同时，指出短期权益市场可能受益于宏观环境改善。

主要观点

1. 社融数据超预期

• 9月新增社会融资规模34800亿元，同比多增9630亿元，社融存量同比增速提升至13.5%。
• 信贷结构良好：企业中长期贷款同比大幅多增5043亿元，显示企业融资需求依然旺盛；居民端信贷持续修复，短贷和中长期贷款分别多增687亿和1419亿元。
• 非标融资贡献显著：非标融资同比多增1151亿元，但信托贷款融资减少1159亿元，显示地产融资政策收紧对非标融资产生拖累。
• 社融拐点尚未出现：根据测算，10月社融增速有望达到13.6%，但拐点仍需观察。

2. M2增速显著提升

• 9月M2同比10.9%，较前值提升0.5个百分点，主要由信贷强劲和财政资金加快投放推动。
• M1同比8.1%，小幅上升，显示经济内生修复动能仍强，企业购销活动活跃。

3. 市场启示

• 债市偏弱趋势未改：货币政策保持中性，降准概率低，市场仍面临扰动，建议采取“防守中等待反击”的策略。
• 信用债与可转债更具吸引力：在利率上行空间有限的情况下，信用债票息和可转债个券成为相对更优的选择。
• 股市短期有利好因素：美国大选即将结束、十四五规划及人民币升值等因素有助于风险偏好上升，但需关注估值和IPO带来的压力。

关键信息

金融数据亮点

• 新增人民币贷款：19000亿元，同比多增2047亿元，高于市场预期。
• 社融规模：34800亿元，同比多增9630亿元。
• M2增速：10.9%，同比提升0.5个百分点。
• 财政存款：同比多减1291亿元，显示财政支出力度较强。

信贷结构分析

• 企业端：中长期贷款大幅增长，反映基建和制造业融资需求强劲。
• 居民端：消费和购房需求持续释放，带动住户部门贷款增长。
• 票据融资：表内票据融资/短期贷款表现较弱，反映信贷额度紧张。

非标融资与社融关系

• 非标融资仍是社融超预期的重要支撑，但信托贷款融资减少，显示地产融资政策趋严。

存款变化

• 新增存款：15800亿元，同比多增8633亿元。
• 财政存款减少：8317亿元，助力改善企业流动性。
• 住户存款：19422亿元，同比多增4004亿元，与双节前基金赎回、消费抑制有关。

风险提示

1. 政策收紧超预期：若经济修复加速，可能引发政策超预期收紧。
2. 国内疫情二次爆发：可能影响经济修复路径和政策态度。

图表说明

• 图表1至图表13分别展示了新增人民币贷款、新增存款、M2与M1剪刀差、社融分项及新增非标融资等关键数据的变化趋势，为分析提供了直观支持。

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