20181015-申万宏源-国内_国际利率周报·第66期_债市再陷区间波动_本周社融关注什么__14页_827kb

债市再陷区间波动，本周社融关注什么？

核心内容总结

本周国内与国际债券市场回顾及展望，重点分析了9月金融及通胀数据对债市的影响，同时评估了海外经济形势和货币政策动向。

主要观点与关键信息

1. 国内债市展望

• 债市走势：节后首周央行降准与国内外股市下挫引发市场避险情绪反复，上周债市收益率整体回落，短端收益率下行更为显著。
• 全年U型走势判断：分析师维持全年U型走势判断，同时看多2019年债市。
• 10年国债收益率目标：预计10年国债收益率将小幅下行，目标位维持在 3.7% - 3.8%。
• 社融关注点：
  • 非标边际改善：8月非标规模净减少，但降幅收窄，信托贷款改善明显。
  • 信贷结构：新增信贷集中于短期票据融资，显示资金面宽松未能有效传导至中长期实体经济融资。
  • 债券融资：8月信用债融资边际改善或难延续至9月，但8-9月专项债加速发行，可能对社融数据产生拉抬作用。

2. 海外债市展望

• 美债长端收益率：12月加息预期充分，美债长端收益率上行空间有限，大方向趋于回落。
• 美国经济与通胀：9月美国CPI不及预期，显示通胀压力主要来源于油价，但美国原油产量创新高，中期油价可能逐步回落。高利率环境下，美国经济增速下行风险累积，美元指数面临回落压力。
• 中美利差：中美利差无明显同步关系，我国货币政策独立性较强，受美联储影响较小，当前仍以稳增长为主。
• 境外资金：尽管中美利差收窄、人民币贬值，境外机构投资我国债市仍保持净流入，资金外流风险较低。

3. 国内市场回顾

（1）经济数据

• 进出口：9月出口增速显著走高，进口增速回落，贸易顺差环比扩大。
• 出口趋势：年内及明年出口增速预计整体向下，但实际数据可能好于市场预期。
• 韩国出口：9月韩国出口增速大幅转负，反映海外需求放缓，我国出口逆势增长。

（2）货币政策与资金面

• 央行降准：节后首周央行再次降准，资金面整体宽松，资金利率普遍下行。
• 利率变化：R001、R007、R014分别下行 24.16bp、40.07bp、95.64bp，交易所市场利率同样下行。

（3）人民币汇率

• 汇率走势：在岸、离岸人民币小幅贬值，分别下跌 0.61% 和 0.38%。
• 汇差：CNH日均好于CNY约 93.8点，汇差走扩。
• 交易量：CNY日均交易量增加至 360.3亿美元。

（4）国内利率债市场

• 一级市场：上周发行利率债 1474.9亿元，国债、国开债、非国开债分别发行 1030.7亿元、344.2亿元、100亿元。
• 国债中标利率： 1.93% - 3.55%，中标倍数 1.87 - 2.31。
• 国开债中标利率： 3.58% - 4.23%，中标倍数 2.36 - 3.37。
• 非国开债中标利率： 2.82% - 3.90%，中标倍数 3.41 - 6.00。
• 二级市场：国债收益率整体小幅下行，短端下行幅度大于长端；国开债收益率下行显著，非国开债收益率亦有明显回落。

4. 国际债券市场回顾

（1）海外经济数据

• 美国CPI：9月CPI同比 2.3%，为今年2月以来最低水平，核心CPI持平于8月。
• 英欧生产数据：工业和制造业产出数据好于预期，显示经济复苏稳健。
• IMF展望：下调全球及主要经济体2018、2019年经济增长预期，反映贸易摩擦和政治风险对经济的负面影响。

（2）全球货币政策

• 主要国家政策利率：截至2018年10月12日，各国政策利率基本维持不变，无明显调整。

（3）大类资产表现

• 美元指数：因美国通胀不及预期及避险情绪升温，美元指数小幅回落。
• 黄金：受避险情绪带动，金价延续反弹，收盘 1217.95美元/盎司。
• 原油：ICE布油和WTI原油分别下跌 2.83% 和 2.77%。
• 大宗商品：整体上行，其中焦煤、焦炭、螺纹钢、铁矿石涨幅明显。
• 国际债市：主要发达国家长端收益率下行，美国10Y国债收益率上行 7.15BP 至 3.1613%；英、德10Y国债收益率分别下行 8.9BP 和 7.5BP，报收 1.633% 和 0.498%。

5. 本周重点关注事件

结论

当前债市处于区间波动状态，短期内关注9月金融及通胀数据，特别是社融增速与非标改善情况。海外方面，美债长端收益率上行空间有限，美元指数面临回落压力，国际债市整体趋于下行。国内市场在宽松资金面支撑下，利率债收益率小幅下行，短期避险情绪对债市形成支撑。整体来看，债市仍具备一定配置价值，但需警惕11月和12月的调整压力。