20151127-广发证券-雅百特-002323.SZ-订单充足_技术领先_高盈利的金属围护龙头_39页_4mb

雅百特 (002323.SZ) 深度报告总结

核心内容概述

雅百特是一家专注于金属围护系统的龙头企业，主要为公共建筑提供金属屋面和墙面围护系统工程服务。公司以高技术含量、高毛利率和良好的客户口碑著称，业务涵盖机场、高铁站、体育场馆、会展中心、工业厂房等大型公共建筑。公司订单充足，2014年在手订单约14亿元，具备良好的成长性，预计2015-2017年EPS分别为1.03、1.48、1.91元，公司给予“买入”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：随着政府对公共场馆建设的投资增加，金属围护行业迎来高速发展，特别是机场、高铁站、体育场馆等项目，政府财政预算保障了回款速度。
• 技术与设计优势：公司拥有强大的设计团队和核心技术，能够进行复杂的二次深化设计，满足多样化、高难度的建筑需求。
• 客户资源优质：公司与中建钢构、沪宁钢机等大型钢结构企业建立长期合作关系，获得众多高端项目，毛利率相对较高。
• 海外业务拓展：通过并购深圳三义，公司进入海外市场，尤其是“一带一路”沿线国家，未来海外业务有望成为增长亮点。
• 业绩增长强劲：2013、2014年公司营收增速分别为18%、230%，净利润增速分别为56%、427%，显示公司成长性良好。
• 轻资产模式：公司不设生产基地，依赖外包制造，保持高毛利率的同时，降低固定资产投入。

关键信息

业务领域与市场

• 公司专注于金属围护系统，主要应用于大型公共建筑，如机场航站楼、高铁站、体育场馆、会展中心等。
• 公司定位高端市场，承接地标性项目，技术难度高，利润空间大。

财务表现

• 营业收入：2013年149.93百万元，2014年495.61百万元，2015年预计983百万元，2016年预计1,426.60百万元，2017年预计1,896.82百万元。
• 净利润：2013年20.10百万元，2014年105.90百万元，2015年预计255.85百万元，2016年预计367.94百万元，2017年预计475.40百万元。
• 毛利率与净利率：公司毛利率和净利率逐年提升，2014年毛利率和净利率分别达到30%以上和21.37%。
• 现金流情况：公司经营现金流有所恶化，但政府结算后回款速度快，有助于改善现金流。

订单与项目

• 公司在手订单约14亿元，2015年有至少11个项目开工。
• 公司承接了多个地标性项目，如京沪高铁上海虹桥站、长沙南站、杭州东站等。
• 海外项目包括巴基斯坦木尔坦地铁公交工程、安哥拉体育场等。

并购与海外市场

• 公司以2亿元现金收购深圳三义，后者在海外项目经验丰富，助力公司拓展海外市场。
• 通过并购，公司未来海外业务占比有望达到10%以上，并进一步提升。

技术与产品

• 公司核心技术包括智能屋面系统、光伏屋面系统、直立锁边屋面系统、360度咬边屋面系统等。
• 产品线丰富，涵盖金属屋面、墙面、幕墙、天窗、天沟等系统，满足多样化需求。

风险提示

• 订单执行不达预期：项目执行过程中可能出现延误或质量问题，影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，行业竞争可能加剧，导致毛利率下降。

行业竞争格局

• 行业现状：金属围护行业以中小企业为主，行业竞争激烈，专业围护企业较少。
• 竞争类型：
  • 外国领先公司：如巴特勒、霍高文、盛墙，技术实力强，但价格较高。
  • 钢结构公司旗下围护企业：如上海精锐、美建，通常仅能满足基本功能需求，专业能力较弱。
  • 专业金属围护公司：如雅百特、森特士兴、钢之杰，具备较强的设计能力，产品类型丰富，是行业主要竞争者。

竞争对手简介

森特士兴集团股份有限公司

• 公司简介：专业金属围护公司，拥有国内最先进的工业建筑材料生产基地。
• 典型项目：淮阴电厂、菜鸟物流、中国博览会会展综合体、北京宜家家居、沈阳桃仙国际机场等。
• 产品介绍：提供多种屋面、墙面系统，如1css-5、2css-h、778墙面外板、盒状板内饰板等。

上海钢之杰钢结构建筑有限公司

• 公司简介：专业钢结构建筑及其围护系统公司，涉及多个行业领域。
• 典型项目：海南博鳌论坛、世博演艺中心、上海南站、深圳宝安机场等。
• 产品介绍：提供多种屋面、墙面系统，如SS-468、圆波纹板、聚氨酯金属复合板、岩棉金属复合板等。

上海精锐金属建筑系统有限公司

• 公司简介：精工钢构旗下公司，专注于钢结构建筑围护系统和光伏发电一体化系统。
• 典型项目：贵阳龙洞堡国际机场、广西南宁体育中心、乌鲁木齐新客站、东营会展与会议中心等。
• 产品介绍：提供经典屋面、天窗系统、天沟系统、光伏系统等。

巴特勒（上海）有限公司

• 公司简介：隶属于澳大利亚博思格钢铁公司，提供轻钢结构建筑系统设计、制造和安装服务。
• 典型项目：广州丰田、上海外高桥物流中心、家乐福、麦德龙等。
• 产品介绍：提供工业厂房、物流中心等项目所需的围护系统。

投资建议

• 公司是金属围护系统龙头企业，具备行业地位、设计实力和客户口碑优势。
• 公司订单充足，预计未来业绩承诺可实现，且并购后存在业绩超预期的可能。
• 公司与中建钢构、沪宁钢机等顶尖钢结构企业合作，有助于保持高毛利率。
• 未来随着政府对公共建筑的投资增加，公司有望继续保持高增长。
• 给予公司“买入”评级，预计2015-2017年EPS分别为1.03、1.48、1.91元。

结论

雅百特作为金属围护系统行业的领先企业，凭借技术优势、设计实力和优质客户资源，在行业中占据重要地位。公司未来有望受益于政府对公共场馆建设的投资增长，同时通过并购深圳三义拓展海外市场，提升整体盈利能力。虽然公司面临订单执行和行业竞争的风险，但其高毛利率和良好的成长性使其具备较高的投资价值。