20160201-华泰证券-雅百特-002323.SZ-聚焦基建及海外_资本运作助推跨越发展_20页_995kb

雅百特公司首次覆盖报告总结

核心内容

雅百特（002323）是一家民营金属维护系统EPC龙头，主要业务包括金属屋面系统和分布式光伏屋面系统的集成服务。公司2015年借壳中联电气上市，2014年实现营收4.95亿元、归母净利润1.06亿元，承诺2015-2017年净利润分别为2.55亿元、3.61亿元、4.76亿元，CAGR达65%。当前股价为26.10元，合理价格区间为44~51元，首次评级为“买入”。

主要观点

• 业务优势：公司专注于大型公共建筑的金属屋面系统，如机场、火车站、体育场馆等，这些行业属于建筑下游中增速最快的领域。
• 轻资产运营：公司以轻资产模式运营，专注于设计、研发和施工，不设生产基地，依靠外包制造，具有较高的毛利率（2014年达38.74%）。
• 技术领先：拥有13项已授权专利和17项正在申请专利，核心技术包括金属屋面直立锁边系统、全智能屋面系统和MCIS分析软件等。
• 资本运作：公司通过收购深圳三义（100%股权）进一步拓展海外市场，深圳三义承诺2016-2018年净利润分别为1800万元、2600万元和3100万元。
• 光伏一体化：公司具备分布式光伏屋面系统的设计和施工能力，已中标多个光伏项目，合计金额达9.83亿元。
• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为1.03元、1.46元和1.96元，给予16年30~35倍PE，合理估值区间44~51元。

关键信息

公司概况

• 雅百特是民营金属维护系统EPC龙头，2014年营收/净利润达4.95亿元/1.06亿元。
• 陆永为实际控制人，持有44.68%股份，通过瑞鸿投资控制公司。
• 公司主要客户包括机场、火车站、体育场馆等，项目技术含量高，施工难度大。

行业分析

• 基建投资：2015年基建投资增速达17.02%，远高于制造业和房地产。
• 机场建设：2020年全国运输机场将新增60个，预计2020年将建成20个以上以大型机场为核心的综合交通枢纽。
• 铁路建设：2015年铁路固定资产投资达8238亿元，预计“十三五”期间投资规模达3.5万亿至3.8万亿元。
• 会展业：2015年会展业总产值持续增长，带动展馆建设需求。
• 绿色建筑：国家推动绿色建筑发展，预计2020年前完成2亿平方米幕墙节能改造，为金属围护行业带来新的增长点。

光伏发展潜力

• 政策支持：国家能源局、国务院、国家电网等联合推动光伏产业发展，2015年新增装机目标为15GW，其中分布式光伏占比7GW。
• 地方补贴：山东、浙江、上海等地出台多项扶持政策，提高分布式光伏补贴标准。
• 光伏一体化：公司已中标多个光伏项目，包括分布式光伏发电EPC合同，合计金额达9.83亿元，推动金属屋面与光伏系统的结合。

公司分析

• 在手订单：公司目前在手订单超过14亿元，订单收入比超过2.8倍。
• 海外业务：公司已承接巴基斯坦地铁项目，并与深圳三义合作开拓海外市场。
• 技术优势：公司拥有丰富的技术储备和专利，包括金属屋面直立锁边系统、全智能屋面系统等。
• 项目经验丰富：公司承接了多个标志性项目，如京沪高铁上海虹桥站、南京青奥体育公园等，获得“金禹奖”等荣誉。

资本运作

• 收购深圳三义：公司以2亿元收购深圳三义100%股权，深圳三义在海外承接多个项目，如马来西亚、哈萨克斯坦等。
• 业绩承诺：深圳三义承诺2016-2018年净利润分别不低于1800万元、2600万元、3100万元，全部为外资项目。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为1.03元、1.46元、1.96元。
• 估值：给予公司16年30~35倍PE，合理估值区间44~51元。
• 风险提示：市场竞争加剧和应收账款风险。

未来展望

• 智能化发展：公司推动金属屋面系统智能化，利用大数据技术提升售后服务质量。
• 绿色建筑趋势：绿色建筑、节能减排、环保理念推动金属围护行业向绿色、节能、环保方向发展。
• 光伏一体化：太阳能光伏与金属屋面系统结合成为重要发展方向，公司已具备相关能力。
• 国际化拓展：借助“一带一路”战略，公司积极拓展海外市场，深圳三义的海外项目为公司带来新的增长点。

行业趋势

• 智能化监测：金属屋面系统将逐步植入智能芯片，实现大数据采集和远程监控。
• 光伏一体化：分布式光伏与金属屋面系统结合，形成光伏一体化屋面，提升建筑节能效果。
• 预制装配化：建筑工业化和预制装配技术提升安装效率和工程质量。
• 技术专业化：金属围护系统行业技术要求高，专业化发展成为趋势。

总结

雅百特凭借其在金属屋面系统和分布式光伏领域的领先地位，结合“一带一路”战略和国内基建投资的快速增长，展现出强劲的增长潜力。公司轻资产运营模式和强大的技术研发能力为其构筑了高毛利护城河，同时通过收购深圳三义，进一步拓展海外市场。未来，随着绿色建筑和光伏一体化的发展，公司有望实现更快速的增长和更高的盈利能力。