20150713-中国银河-雅百特-002323.SZ-民营金属围护EPC龙头_分布式光伏及海外潜力巨大_22页_1mb

建筑工程行业公司深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于雅百特这家民营金属围护行业龙头公司，分析其借壳中联电气上市后的表现、行业前景、公司竞争力及未来增长潜力。雅百特是一家集设计、制作、安装、服务于一体的大型金属屋(墙)面围护系统和光伏屋面系统集成服务供应商，主要服务于机场、铁路车站、大型会展综合体等公共建筑。公司凭借强大的技术实力和客户资源，成功承接多个大型项目，如中国博览会会展综合体和昆明长水国际机场等。

主要观点

• 雅百特是金属围护行业的领先企业，2013年位列全国建筑金属屋（墙）面十强企业第二，拥有金属屋（墙）面设计与施工特级资质。
• 公司2014年实现营业收入4.96亿元，同比增长230.6%，归母净利润1.06亿元，同比增长426.8%。公司承诺2015-2017年净利润不低于2.55/3.61/4.76亿元，CAGR达65%。
• 雅百特借壳中联电气上市后，总股本增至2.49亿股，实际控制人为陆永，一致行动人合计持有49.93%股权。
• 公司在手订单超过12亿元，市场拓展至“一带一路”等国际市场，已中标巴基斯坦地铁公交工程3250万美元合同。
• 金属围护系统行业年均产值超1000亿元，未来随着钢结构建筑的快速发展，行业增长空间广阔。
• 分布式光伏发展潜力巨大，国家能源局提出2015年全国新增光伏并网容量初设目标约15GW，其中分布式光伏7GW，且对屋顶发电装机设下限不设上限。
• 公司在光伏领域率先布局，已中标多个光伏屋面系统和分布式光伏发电EPC项目，合计金额达9.83亿元。
• 未来金属围护系统将向智能化、一体化方向发展，通过大数据和智能芯片的应用，提供增值服务。

关键信息

公司概况

• 雅百特是金属围护系统和光伏屋面系统集成服务供应商，业务涵盖设计、制作、安装、服务等全流程。
• 公司注册资本不断增长，2014年达到6,500万元，并于2014年12月进一步增至6,815.92万元。
• 公司技术实力雄厚，拥有专利13项，正在申请专利17项，其中7项为发明专利。
• 公司与沪宁钢机、中建钢构等知名企业建立了长期合作关系。

行业分析

• 金属围护系统行业年产值超过1000亿元，未来随着高铁、机场、体育场馆等钢结构建筑的增加，行业将持续增长。
• 2020年我国将新增60个机场，建成20个以上以大型机场为核心的综合交通枢纽，推动金属围护市场发展。
• 国家鼓励分布式光伏发电，特别是在火车站、机场、展览馆等建筑上推广，带动光伏与建筑围护系统的结合。
• 各地出台多项政策支持分布式光伏发展，包括补贴、电价优惠等，为行业带来发展机遇。

公司分析

• 雅百特业务结构以工程承包为主，2014年工程承包营收达4.8亿元，占比97.1%，毛利率38.75%。
• 公司客户集中度较高，前五名客户应收账款占比82.44%，但公司与大型施工企业保持良好合作关系。
• 公司具有“轻资产”特征，流动资产占比高，资产总额快速增长。
• 未来业绩增长点包括充足的在手订单、国际化发展和金属围护系统智能化转型。

盈利预测与估值

• 2015-2017年EPS预测为1.04/1.46/1.92元，归母净利润CAGR为65.21%。
• 采用16年30-35倍PE估值，合理估值区间为44.0-51.0元，首次给予“推荐”评级。
• 公司2013-2014年净利润率分别为13.41%和21.37%，盈利能力较强。

风险提示

• 客户集中风险：公司前五名客户销售收入占比逐年下降，但仍保持较高比例。
• 市场竞争加剧风险：随着大型钢结构公司进入金属围护领域，行业竞争可能加剧。
• 存货风险：公司存货占比较高，未来可能面临存货规模增长的压力。

财务数据概览

结论

雅百特作为民营金属围护EPC龙头，凭借技术优势和客户资源，在行业快速发展的背景下展现出强劲的增长潜力。公司积极拓展国际市场，参与“一带一路”项目，同时在分布式光伏领域布局领先，未来有望实现跨越式发展。基于良好的盈利预期和行业前景，报告首次给予“推荐”评级，合理估值区间为44.0-51.0元。