20150915-申万宏源-雅百特-002323.SZ-金属屋面龙头_行业集中度提升和新市场开拓共筑未来高成长_28页_1mb

雅百特（002323）投资报告总结

核心内容

雅百特是中国首家以金属屋面围护系统为主业上市的公司，专注于为公共建筑和工业建筑提供金属屋面系统工程服务。公司业务涵盖从工程咨询、方案设计、产品制作到安装施工、后期维护的全流程服务，具有较强的技术实力和良好的品牌口碑。

主要观点

• 行业地位：雅百特在2014年金属屋面十强企业中排名首位，是行业龙头。
• 业绩承诺：公司承诺2015-2017年实现净利润不低于2.55亿、3.61亿和4.76亿，年均增速分别为141%、42%和32%。
• 市场空间：预计未来三年公共建筑金属屋面市场空间在100亿左右，分布式光伏市场空间约250亿。
• 盈利模式：公司采用轻资产运营模式，专注于研发和设计，毛利率和净利率较高，2014年毛利率达38.74%，净利率达21.37%。
• 成长路径：通过提升市场份额、开拓海外市场及发展光伏屋面业务，公司有望实现持续增长。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，2015-2017年对应PE分别为27X、19X和14X。

关键信息

市场数据

• 收盘价：27.3元（2015年9月14日）
• 一年内最高/最低价：49.22/16.5元
• 市净率：3.4
• 流通A股市值：2280百万元
• 上证指数/深证成指：3114.80/9778.23

基础数据

• 每股净资产：7.98元
• 资产负债率：11.36%
• 总股本/流通A股：249/84百万
• 2015年收入目标：11.5亿

财务预测（单位：百万元）

增长驱动力

• 公共建筑市场：机场、高铁站、体育场馆等，预计未来三年市场空间在100亿左右。
• 工业建筑市场：高端工业建筑和分布式光伏项目，预计2015年分布式光伏市场空间约250亿。
• 品牌与口碑：雅百特技术实力不逊于外资企业，但具有更高性价比，已建立良好口碑。
• 行业集中度提升：随着行业壁垒和规模经济性提高，行业整合趋势明显。

转型发展

• 海外业务：已在巴基斯坦布局，成功接到2亿人民币的地铁公交项目，未来将拓展更多海外市场。
• 光伏屋顶业务：利用屋顶资源和施工工艺优势，未来有望成为新增长点。

股价催化剂

• 大订单获取：国内外大订单的获得将对股价产生积极影响。
• 政策支持：分布式光伏支持政策的出台将推动行业发展。
• 并购整合：并购同业以提升市场占有率和获得协同效应。

风险提示

• 业绩不达预期：可能因市场波动或行业竞争加剧导致。
• 行业竞争加剧：可能影响公司市场份额和盈利能力。

投资建议

公司作为金属屋面围护系统行业龙头，具备较强的盈利能力和发展潜力。在行业集中度提升和新技术应用的推动下，未来业绩增长可期。建议投资者关注其在海外和光伏领域的布局进展，以及政策对分布式光伏的支持力度。当前估值较低，具有较高安全边际，是值得关注的投资标的。