20181030-招商证券-潍柴动力-000338.SZ-短期业绩如期承压_非发动机业务平滑周期_5页_752kb

潍柴动力（000338.SZ）投资分析总结

核心内容

潍柴动力（000338.SZ）在2018年三季报中表现出稳健的业绩增长，尽管受到重卡行业周期性下滑的影响，公司仍维持“强烈推荐-A”评级。当前股价为7.55元，预计2018-2020年净利润分别为81.2亿、91.7亿、105.8亿，对应PE分别为7.4倍、6.6倍、5.7倍，显示出估值优势。

主要观点

1. 业绩表现

• 前三季度业绩：公司实现营收1181.8亿元（+5.9%），归母净利润60.0亿元（+30.4%）。
• Q3业绩：Q3营收359.2亿元（-8.5%），归母净利润16.1亿元（-17.6%）。
• 行业对比：Q3重卡行业销量下降20.7%，公司营收降幅小于行业水平，显示较强的抗风险能力。

2. 业绩结构变化

• 发动机业务影响：Q3母公司发动机业务收入下降29.6%，净利润下降56.6%，主要受行业下滑影响。
• 非发动机业务贡献：非发动机业务在Q3贡献约6.5亿元，有效平滑了周期波动，包括凯傲业绩提升、陕重汽及法士特盈利能力增强等。

3. 技术研发与国六排放

• 研发投入增加：Q3研发投入同比增长1.5亿元，全公司累计研发投入近百亿元。
• 国六排放准备：公司已完成全系列发动机国VI排放标准研发，WP4.6N发动机取得国六b认证，技术优势进一步扩大。

4. 行业前景与公司战略

• 重卡行业逻辑：行业长期增长逻辑成立，政策与上下游因素共同驱动。
• 政策驱动：国务院“蓝天保卫战”推动重卡产品更新换代，三年内将有近300万辆国三重卡需更新。
• 合作预期：公司与重汽合作可能性加大，有望逐步替换其D系列发动机，提升市占率。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为81.2亿、91.7亿、105.8亿。
• 估值水平：PE分别为7.4倍、6.6倍、5.7倍，PB分别为1.5倍、1.3倍、1.1倍，估值持续走低，具备投资价值。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 行业销量不及预期
• 业务拓展不及预期
• 短期存在重卡销量波动引起业绩下滑的可能性

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师承诺与声明

• 分析师承诺：本报告清晰、准确地反映了分析师的研究观点，分析师薪酬与报告内容无直接或间接关系。
• 重要声明：本报告由招商证券编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性与完整性，仅供参考，不构成投资建议，不承担相关法律责任。