基础化工行业：从复苏到繁荣，优选供需改善子行业-20210530-华泰证券-32页_1mb

从复苏到繁荣，优选供需改善子行业

核心内容

本报告由华泰研究发布，日期为2021年5月30日，主要分析中国及全球化工行业在疫情后复苏背景下，如何在供需改善和行业格局优化中寻找投资机会。报告指出，化工行业整体景气度回升，但需在流动性收紧环境下优选具有供需改善或需求高增长的子行业。

主要观点

1. 行业供需双增：中国及海外经济逐步复苏，带动化工行业需求向好，油价回升进一步推动化工品价格上涨。供给端，头部企业固定资产投资回升，行业集中度提高。
2. 农化需求向好：全球主要作物价格大涨，尤其是玉米、大豆、小麦等，带动化肥和农药需求增长，但农药行业景气触底，未来有望回升。
3. 碳中和影响：碳中和政策限制高排放行业产能扩张，资源型和存量规模化企业受益，纯碱、工业硅、电石等产品未来供给受限。
4. 油价相关标的：石化行业景气已至高位，未来机会来自于油价继续走强，建议关注长期一体化企业。
5. 下游高增长领域：碳纤维、轮胎、可降解塑料、半导体材料等下游领域需求增长或行业格局改善，值得关注。

关键信息

1. 行业供需双增

• 2021年4月中国PMI为51.1，显示经济持续修复。
• 化工行业固定资产投资完成额同比增长48.7%，企业资本开支意愿增强。
• 国际油价持续上涨，WTI和Brent分别上涨37%和34%。
• 化工行业工业增加值同比显著改善，表明需求端持续向好。

2. 农化领域需求向好

• 全球主要作物价格大幅上涨，玉米、大豆、小麦价格分别上涨83%、64%、33%。
• 化肥需求迎来产能周期拐点，预计2024年全球氮、磷、钾肥料需求增长。
• 中国化肥产能持续下降，部分企业已转型，龙头企业如华鲁恒升、云天化等具备竞争优势。

3. 碳中和背景下的行业变化

• 碳中和政策限制高排放行业产能扩张，尤其是电石、氯碱、煤制甲醇等。
• 内蒙古等地实施能耗双控政策，限制新增产能，加速淘汰小产能。
• 资源型行业如钛矿供给受限，需求持续增长，供需格局有望优化。

4. 油价相关标的

• 炼化产品价格回升至近三年高位，纯苯、PX价差大幅反弹。
• 油价继续走强将推动产业链补库存，建议关注长期一体化企业如恒力石化、华鲁恒升等。

5. 下游高增长领域

• 碳纤维：需求增长，国产化率提升，光威复材等企业值得关注。
• 轮胎行业：格局改善，赛轮轮胎等企业有望走向全球。
• 可降解塑料：政策催化下需求增长，但品种可能多元化。
• 半导体材料：受益于中国IC产业增长，材料领域迎来发展机遇。

推荐标的

风险提示

• 原油价格波动风险
• 海外经济复苏不及预期
• 天气因素对作物产量影响

图表目录

• 图表1：PMI指数持续修复
• 图表2：地产新开工、销售保持高增长态势
• 图表3：2020年9月起化学原料及化学制品制造业PPI环比持续为正
• 图表4：化学原料及化学制品制造业工业增加值同比持续加快
• 图表5：海外主要经济体GDP增长情况
• 图表6：美国成屋销售数恢复良好
• 图表7：化工行业整体固定资产投资完成额累计同比情况
• 图表8：化工板块上市公司资本开支变化情况
• 图表9：上市化工行业公司在建工程集中度变化
• 图表10：扣除“两桶油”后上市化工行业公司在建工程集中度变化
• 图表11：2021年初以来国际油价走势上行
• 图表12：美国原油钻井数量
• 图表13：十年期美债与中债收益率走势
• 图表14：典型的化工子行业与国债利率的相关性
• 图表15：全球主要作物价格变化
• 图表16：2020年全球主要作物库销比下降
• 图表17：全球主要作物2020年供需结构
• 图表18：全球化肥需求（折纯）
• 图表19：全球氮肥产量结构（尿素折纯）
• 图表20：全球磷肥产量结构（DAP&MAP&TSP折纯）
• 图表21：全球钾肥产量结构（Potash折纯）
• 图表22：全球尿素、磷肥产能在15-19年增幅较小
• 图表23：中国化肥有效实物产能持续下降
• 图表24：氮肥及磷肥原材料持续走高
• 图表25：化肥价格自2020Q3以来回升
• 图表26：2021年5月中国主要化肥上市企业产能梳理
• 图表27：国内主要农药原药价格自2018H2以来整体下行
• 图表28：中国农药产量自18年以来持续下滑
• 图表29：国内农药原药产能西迁项目统计
• 图表30：中国主要农药原药企业
• 图表31：截至2020年化工产品在内蒙古地区产能占比情况
• 图表32：2020年典型化工产品的单吨碳排放数据
• 图表33：部分化工品能耗限额
• 图表34：国内纯碱产能产量变化情况
• 图表35：国内纯碱表观消费量变化情况
• 图表36：纯碱企业新增/淘汰产能情况
• 图表37：工业硅产能变化情况
• 图表38：2020年国内工业硅产量占比
• 图表39：新疆、云南工业硅产业政策
• 图表40：工业硅新增产能情况
• 图表41：电石产能产量变化情况
• 图表42：电石表观消费量变化情况
• 图表43：电石新增产能情况
• 图表44：钛白粉长期需求持续增长
• 图表45：全球近年来新探明钛矿量减少
• 图表46：全球钛铁矿产量及储量变化情况
• 图表47：全球金红石产量及储量变化情况
• 图表48：新冠病毒每日新增感染人数
• 图表49：美国原油生产情况
• 图表50：主要石化产品价格回升至近三年相对高位
• 图表51：主要炼化产品价差变化
• 图表52：国内炼化项目一体化进展表（剔除待定项目）
• 图表53：2021-2023年中国丙烯新增产能
• 图表54：2021-2023年中国乙烯新增产能情况
• 图表55：2020年三桶油在C2/C3/C4/芳烃产业链的产能占比情况
• 图表56：恒力石化炼化一体化项目简要流程图
• 图表57：恒力乙烯项目流程图
• 图表58：全球碳纤维需求持续增长
• 图表59：16-20年全球碳纤维按下游需求分布
• 图表60：2020年全球主要碳纤维生产企业及产能情况
• 图表61：中国碳纤维来源分布
• 图表62：全球轮胎需求结构分布（按品种）
• 图表63：中国轮胎企业收入规模仍有显著提升空间
• 图表64：2017-2020年中国大量轮胎企业退出
• 图表65：2019年主要国内外代表性轮胎企业成本构成
• 图表66：2021年4月初可降解塑料价格与普通塑料差异
• 图表67：生物可降解塑料2025年市场空间测算
• 图表68：可降解塑料的工艺及原材料差异
• 图表69：可降解塑料相关上市公司
• 图表70：全球半导体材料市场规模分布
• 图表71：2019年全球半导体晶圆制造材料按品种市场规模分布
• 图表72：2019年主要IC化学品分领域市场情况
• 图表73：半导体材料相关上市公司
• 图表74：重点推荐公司
• 图表75：报告提及公司列表

结论

报告建议在化工行业中优选供需格局显著改善或需求高增长的子行业，重点关注万华化学、恒力石化、华鲁恒升、光威复材、赛轮轮胎等企业。同时，碳中和政策推动资源型行业供给侧改革，未来有望迎来供需拐点，而油价走强将进一步利好石化相关产业。