钢铁行业：商品关注价差，权益倾斜头部-20181006-长江证券-18页

钢铁行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于“卷螺价差”的历史表现、回归规律及当前趋势，旨在分析钢铁行业中热轧与螺纹钢之间的价格联动机制，并提出投资建议。

主要观点

• 卷螺价差：自2018年6月以来，卷螺价差持续缩小并出现倒挂，截至9月28日为-75元/吨，接近历史低位。
• 价差波动规律：卷螺价差呈现季节性波动，通常4季度为高点，2季度为次高点；价差缩小耗时较短，通常为1-3个月；回归过程中通常会越过中枢。
• 回归动力：受季节性需求走强和供需调整的影响，当前卷螺价差具备回归条件，且预计回归空间较大，至少为175元/吨。
• 投资建议：商品市场建议关注卷螺价差回归，权益市场则继续关注头部优质公司。

关键信息

1. 卷螺价差的形成机制

• 卷螺价差是热轧与螺纹钢之间供需关系的体现。
• 供给端可通过铁水调配或“带钢”品种实现联动，其中带钢是核心调节工具。
• 带钢具有与螺纹钢相同的原料（方坯）和部分与热轧重合的下游需求，使其成为热轧与螺纹钢之间的纽带。
• 带钢产量约5480万吨，占全年粗钢产量的6.6%，对价差有显著影响。

2. 价差波动的规律

• 季节性波动：卷螺价差通常在4季度达到高点，2季度为次高点，1、3季度为低谷。
• 供需调整速度：热轧供给调整较慢，螺纹钢需求波动较快，导致价差扩大耗时较长，缩小耗时较短。
• 回归特性：价差回归时通常会越过中枢，回归幅度至少为“均值-低谷”。

3. 当前卷螺价差的分析

• 季节性因素：4季度通常为卷螺价差走强阶段，因此具备回归条件。
• 价差缩小时间：自6月起，价差缩小已持续3个月，符合历史规律。
• 限产影响：采暖季限产可能对螺纹钢影响更大，进一步推动价差回归。
• 地条钢淘汰：自2017年淘汰地条钢后，螺纹钢供需格局相对强势，价差中枢下降至约100元/吨。

4. 市场表现

• 钢价指数：9月综合钢价指数累计下跌1.18%，热轧与螺纹钢价格均有所下滑。
• 钢铁行业指数：9月累计上涨0.02%，跑输Wind全A指数1.33%。
• 主要公司表现：部分公司如攀钢钒钛、常宝股份、河钢股份等表现优于行业平均水平。

5. 投资建议

• 商品市场：建议关注卷螺价差回归机会。
• 权益市场：继续关注头部优质公司，如韶钢松山、华菱钢铁、首钢股份、宝钢股份等，均被推荐为“买入”。

行业内重点公司推荐

风险提示

• 淡季需求超预期下滑
• 限产解除后，供给释放超预期

图表目录（摘要）

• 图3：2014年以来，卷螺价差走势上下有界
• 图7：卷螺价差走势具有一定季节性
• 图10：2017年6月以来，卷螺价差均值有所下行
• 图11：螺纹钢产量同比增速有所回升
• 图12：热轧产量同比增速有所回落

表格目录（摘要）

• 表1：热轧、螺纹钢下游需求的季节性及供给调整的滞后性
• 表2：供给调整快慢决定价差不同方向波动时间
• 表3：9月钢价指数均价环比上涨0.93%
• 表4：9月钢厂钢贸商总库存上升1.97%
• 表5：9月申万钢铁行业指数上涨0.02%，跑输Wind全A指数1.33%
• 表6：9月大盘指数及板块指数表现
• 表7：9月行业内主要上市公司表现统计
• 表8：9月钢价整体略有下跌
• 表9：9月综合矿价指数上涨1.88%

总结

本报告通过分析卷螺价差的历史走势、形成机制及当前市场情况，指出卷螺价差具备回归动力，且回归空间较大。同时，建议投资者关注商品市场的价差回归机会以及权益市场中的头部优质公司。