钢铁行业基金持仓角度看扁平化周期：头部集中，业绩为王-20180723-长江证券-15页-1mb

钢铁行业基金持仓分析总结

核心内容

本文从2018年第二季度基金持仓角度出发，分析了钢铁行业在供给侧改革背景下的配置趋势变化。核心观点为：钢铁行业呈现“头部集中，业绩为王”的特征，机构投资者在行业配置上更加注重盈利稳定性和估值优势。

主要观点

• 基金持仓提升：2018年第二季度，钢铁板块的基金持仓占比从0.2%提升至0.49%，历史分位数达40%（2004至今）和60%（2010至今）。
• 板块分化显著：在大宗配置比例下降2.7%至11.2%的背景下，钢铁是唯一逆势增配的一级行业，显示机构投资者对钢铁行业的态度有所转变。
• 持股风格集中：机构持仓明显向龙头公司集中，宝钢股份成为配置最重的标的，且在2季度有小幅加仓。同时，部分业绩预期好、估值低的弹性标的如安阳钢铁、华菱钢铁、三钢闽光等也获得边际增配。
• 子行业分化：特钢等其他子领域未出现在重仓名单中，说明机构更青睐普钢企业，特别是纯正冶炼类普钢钢企。

关键信息

2季度基金持仓变化

• 钢铁持仓占比提升，历史分位数达2010年以来的60%。
• 大宗配置比例下降，但钢铁板块逆势增配。
• 钢铁板块涨跌幅位居全市场第五。
• 龙头公司配置占比提升至51.29%，为2015年6月以来的高位。
• 沪深300和上证50指数在2季度表现优于万得全A。

钢铁行业投资逻辑

• 扁平化趋势：供给侧改革后，钢铁行业呈现盈利稳定性增强、平均盈利中枢抬升、波动率减弱的特征。
• α改善，β弱化：过去钢铁行业α不显著但β较大，而当前α有所改善，但β不稳定，导致短期波段操作难度加大。
• 配置策略：中期应继续配置优质龙头公司，如宝钢股份；短期可关注业绩预期好、PE较低的公司，如华菱钢铁、三钢闽光、新钢股份等。

供需分析

• 供给端高压：供给端持续受到去产能政策影响，环保限产可能进一步压缩产量。
• 需求端承压：在去杠杆背景下，需求端存在下行压力。
• 短期刚性：尽管行业整体处于偏顶部位置，但短期仍具备一定刚性，需关注环保核查和取暖季限产对供给的影响。

行业前景

• 中长期展望：供给侧改革继续推进，预计到2025年重点区域将淘汰1000立方米以下高炉产能，涉及18285万吨，若减量置换，可减少3657万吨。
• 短期关注点：2018年采暖季预计减少生铁产量808万吨~1795万吨，对应粗钢减量约963万吨~2141万吨，占去年采暖季产量比重约3.58%~7.96%。

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风险提示

1. 行业供给弹性或存在大幅向上可能。
2. 需求释放强度受宏观层面压制。

图表目录

• 图1：公募基金钢铁股2季度重仓占比环比有所提升
• 图2：公募基金钢铁股2季度重仓占比相比于上中游逆势上升
• 图3：2季度钢铁板块涨跌幅位居全市场第五
• 图4：2季度重仓钢铁股配置环比提升公司涨幅大概率靠前
• 图5：公募基金2季度重仓龙头公司占比上升
• 图6：沪深300和上证50指数2018Q2表现明显强于万得全A
• 图7：2季度安阳钢铁、华菱钢铁和三钢闽光预计盈利环比改善较为显著
• 图8：基金重仓钢铁股集中于业绩弹性大的纯正冶炼类普钢钢企
• 图9：今年2季度普钢价格走势明显强于特钢价格指数
• 图10：今年2季度普钢股票走势明显强于特钢
• 图11：供给侧以来，盈利中轴抬升显著，稳定性与中枢抬高
• 图12：钢铁行业的阿尔法α优势在凸显，但β开始变小且不稳定
• 图13：平均盈利中枢的抬高，带来钢铁行业阿尔法的改善
• 图14：预期扰动的不稳定，导致钢铁贝塔波动率不稳定
• 图15：未来钢铁行业将延续去产能态势
• 图16：去产能持续导致供给中枢下移，环保限产若逐步趋弱，产量波动将收敛
• 图17：社融数据按滞后半年周期调整，与地产投资和钢价走势一致度提高
• 图18：铜、铝今年价格整体走弱
• 图19：铅、锌今年价格整体走弱
• 图20：橡胶、铁矿石今年价格整体走弱
• 图21：螺纹钢价今年稳中有涨难能可贵

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：相对表现优于市场
  • 中性：相对表现与市场持平
  • 看淡：相对表现弱于市场
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%
  • 无投资评级：无法获取必要资料或存在重大不确定性

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