深度报告-20250420-东吴证券-大金重工-002487.SZ-管桩出海厚积薄发_未来成长性确定_33页_2mb

大金重工（002487）总结

核心内容

大金重工是一家全球领先的海上风电基础结构及塔筒解决方案提供商，主要产品包括海上风电单桩基础、过渡段、导管架、浮式基础以及塔筒产品。公司自2000年成立以来，通过“两海战略”成功切入风电塔筒行业，并不断扩展海外业务，目前已成为出口海风业务的重要参与者。

主要观点

• 海外市场增长显著：公司海外业务收入占比从2023年的40%提升至2024年的46%，且毛利率持续提升，从27.2%升至38.48%。
• 欧洲海风规划加码：欧洲各国在能源危机背景下持续提升海上风电装机目标，预计2025~2030年年均复合增速达21%，进入加速成长期。
• 浮式风电前景广阔：浮式风电技术将在2028年后进入商业化阶段，欧洲将贡献全球新增装机的60%，市场空间巨大。
• 公司具备显著优势：公司在海外业务中具备成本优势、交付效率高以及完善的物流体系，具备较强的市场竞争力。
• 盈利预测上调：基于公司出口毛利率超预期及在手订单增加，公司2025~2027年归母净利润预计分别为8.53、12.11、15.43亿元，对应PE分别为20、14、11倍，目标价38元/股，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

市场数据

基础数据

公司优势

1. 资金充裕，产能布局全球：公司通过定增募资31亿元用于海工基地扩产，并在山东蓬莱、河北唐山、辽宁盘锦建设出口海工基地，年产能达100万吨。
2. 三大基地差异化布局：
   • 蓬莱海工基地：全球最大单桩制造与出口基地，年产能30万吨，主要生产10-15MW海上塔筒及单桩基础。
   • 曹妃甸海工基地：专注深远海技术与超大构件生产，年设计产能50万吨，最大生产直径可达16米。
   • 盘锦海工基地：聚焦全球化物流体系与运输能力提升，年产能50万吨，主要生产大型运输船舶。
3. 自建特种运输船队：2025年将交付2艘海上风电装备特种运输船，2026年启用自有船只执行海外航线，降低运输成本并提升交付能力。
4. DAP模式提升服务：从FOB到DAP模式，提升客户信任度，推动海外业务拓展。
5. 订单充足，交付能力强：公司已进入五大欧洲业主合格供应商名单，2023~2024年新增订单分别为30、5万吨，2025年新增订单达9万吨，未来订单有望密集落地。

海上风电行业分析

欧洲海风

• 装机加速：2024年欧洲海风装机量为2.6GW，预计2025年装机量达4.5GW，年均复合增速21%。
• 政策支持：欧洲各国持续加码海风规划，如英国目标2030年前实现43-50GW装机，德国计划2035年实现40GW装机，法国推出108亿欧元支持计划。
• 浮式风电：预计2024-2033年全球浮式风电新增装机量达31GW，其中欧洲贡献60%，技术将在2028年进入商业化阶段。

日韩海风

• 日本：2020年制定海风开发目标，计划2030年实现10GW累计装机，2040年达30-45GW。
• 韩国：2030年目标近海风电装机容量达1430万千瓦，政府计划推动漂浮风电开发。

中国海风

• 装机进展：2024年国内海风装机量4.0GW，同比下滑33%，但2025年有望迎来拐点，预计装机量达10~12GW。
• 深远海项目：上海、山东、海南等地的深远海项目逐步启动，预计“十五五”期间年均装机达15~20GW。

风险提示

• 风电行业装机不及预期
• 产能扩张不及预期
• 竞争格局加剧
• 欧洲反倾销政策趋严

结论

大金重工凭借多年海外布局、规模化产能和高效交付体系，在海上风电行业具备显著竞争优势。随着欧洲海风装机加速及浮式风电商业化进程，公司未来成长性明确，盈利预测上调，目标价38元/股，维持“买入”评级。