20220308-天风证券-爱美客-300896.SZ-21年归母净利润yoy+118_坚持以科技成人之美高成长性可期_6页

报告摘要

爱美客（300896）在2021年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均保持高速增长。公司专注于医美领域，以科技驱动产品创新，致力于满足消费者需求，推动行业进步。

业绩表现强劲：2021年公司实现营业收入14.48亿元，同比增长104.13%；归母净利润9.58亿元，同比增长117.81%；扣非后归母净利润9.14亿元，同比增长115.55%。其中，第四季度营收和净利润均实现快速增长，分别为4.25亿元和2.49亿元。
产品结构优化：溶液类注射产品（主要为嗨体）贡献最大，营收达10.46亿元，占整体营收的72.3%，同比增长9.2个百分点；凝胶类注射产品营收3.85亿元，占比26.6%；面部埋植线和化妆品分别增长188%和40.7%，占比分别为0.4%和0.8%。
毛利率稳中有升：2021年公司毛利率为93.7%，同比上升1.89个百分点。各季度毛利率稳定增长，产品结构持续优化，提升了整体盈利能力。
费用控制有效：2021年期间费用率为18.76%，同比下降4.07个百分点，其中研发费用增长显著，达到1.02亿元，研发费用率7.07%，显示公司在研发方面的投入。
现金流状况良好：2021年经营活动产生的现金流净额达9.43亿元，同比增长121.48%，体现了公司良好的运营能力和盈利质量。
未来增长潜力大：2022年预计嗨体系列颈纹产品稳定增长，熊猫针快速放量；2022年有望成为再生元年，濡白天使表现超预期。长期来看，公司拥有多个在研产品，有望持续拓展产品矩阵，成为医美市场龙头。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	709.29	1,447.87	2,352.43	3,404.63	4,783.34
增长率(%)	27.18	104.13	62.47	44.73	40.49
净利润(百万元)	439.75	957.80	1,451.51	2,080.21	2,881.75
增长率(%)	43.93	117.81	51.55	43.31	38.53
市盈率(P/E)	231.00	106.06	69.98	48.83	35.25
市净率(P/B)	22.41	20.20	15.66	11.86	8.87
市销率(P/S)	143.22	70.16	43.18	29.84	21.24
EV/EBITDA	132.71	94.53	59.02	40.31	28.32

短期增长动力：2022年玻尿酸细分赛道表现稳健，嗨体系列颈纹产品稳定增长，熊猫针快速放量；濡白天使在医生授权制方面表现超预期，预计2022年表现良好。
长期成长性：公司研发阶段均有产品储备，包括注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液、利多卡因丁卡因乳膏、修饰透明质酸钠凝胶等，均进入临床阶段，另有多个在研产品。
盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为14.5/20.8/28.8亿元，对应PE分别为70/49/35x，维持“买入”评级。