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爱美客（300896.SZ）总结

核心内容

爱美客是一家专注于医疗美容领域的领先企业，2021年实现营收14.48亿元（yoy+104.13%），归母净利9.58亿元（yoy+117.81%），归母扣非净利9.14亿元（yoy+115.55%），整体毛利率提升至93.70%。公司通过产品多元化和全球化布局，持续扩大市场份额，并在研发和渠道拓展方面表现突出。

财务表现

• 营收增长：2021年营收同比增长104.13%，达到14.48亿元，2022-2024年预计分别增长60.1%、48.1%、44.1%。
• 净利润增长：2021年归母净利同比增长117.81%，达9.58亿元，2022-2024年预计分别增长49.3%、45.8%、41.9%。
• 盈利能力：2021年净利率达66.12%，毛利率为93.70%，经营性现金流净额同比增长121.48%，达9.43亿元。
• 股息政策：公司拟以2.164亿股为基数，每10股派发21元现金股息，预计占归母净利的47.44%。

产品布局

• 溶液类注射产品：营收10.46亿元（yoy+133.84%），占比72.25%，毛利率93.82%，销量272.32万支（yoy+119.27%）。核心产品“嗨体”系列在颈纹及眼周注射市场表现强劲。
• 凝胶类注射产品：营收3.85亿元（yoy+52.80%），占比26.61%，毛利率94.55%，销量70.64万支（yoy+15.74%）。产品“濡白天使”于2021年6月获批上市，受益于医生授权制度，推广具有先发优势。
• 面部埋植线与化妆品：分别实现营收529.97万元（yoy+187.68%）和1109.71万元（yoy+40.73%）。
• 在研产品：包括皮肤局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏、韩国Huons旗下注射用A型肉毒毒素、第二代埋植线、重组蛋白和多肽等，未来将增强公司协同效应及全球竞争力。

公司亮点

• 研发实力：研发人员117人（占比23.08%），研发投入占比7.07%，累计拥有专利45项，其中发明专利25项。
• 渠道建设：以直销为主，覆盖全国31个省市约5000家医美机构。针对“濡白天使”推出医生授权制度，提升渠道效率与稳定性。
• 营销体系：构建线上（全轩学苑注册医生超10000人）与线下（学术会议超150场）全方位营销体系，提升品牌影响力。
• 投资布局：以8.56亿元收购韩国Huons 25.42%股权，布局A型肉毒毒素领域，同时拟发行H股，支持长期发展。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为23.19亿元、34.34亿元、49.49亿元，归母净利润分别为14.30亿元、20.85亿元、29.59亿元。
• 估值水平：目标市值1532亿元，对应2023年73倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

• 新技术替代风险
• 新品落地不及预期
• 新品取证风险
• H股上市及海外收购进度风险
• 产品安全风险

财务报表与比率

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
• 行业评级：增持、中性、减持

分析师声明

分析师鞠兴海、赵雅楠及研究助理张望均具有相应执业资格，报告观点为个人看法，不受第三方影响。

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