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白云山（600332.SH/0874.HK）2018年10月30日分析总结

公司基本信息

• 产业别：医药生物
• A股价（2018/10/29）：32.80元
• 上证指数（2018/10/29）：2542.10点
• 股价12个月高/低：45.82元 / 23.14元
• 总发行股数（百万）：1625.79
• A股数（百万）：1071.18
• A市值（亿元）：351.35
• 主要股东：广州医药集团有限公司（持股45.04%）
• 每股净值（元）：13.34
• 股价/账面净值：2.46倍

近期评等

• 2018-08-23：前日收盘34.65元，评等“买入”
• 2018-03-19：前日收盘26.94元，评等“买入”

产品组合

• 大南药：37.2%
• 大健康：40.9%
• 大商业：20.7%

机构投资者占流通A股比例

• 基金：7.3%
• 一般法人：61.0%

股价相对大盘走势

• 附有股价相对大盘走势图（图片未显示）

公司业绩表现

• 2018Q1-Q3：
  • 营收298.8亿元，Y0Y +87.1%
  • 净利润34.4亿元，Y0Y +131.5%（扣非后净利21.8亿元，Y0Y +51.0%）
  • EPS为2.1元
• 2018Q3：
  • 营收150.4亿元，Y0Y +209.9%
  • 净利润8.2亿元，Y0Y +150.5%（扣非后净利6.4亿元，Y0Y +101.6%）

业绩增长因素

• 并表广州医药：Q3增厚营收91.9亿元
• 原有业务增长：扣除并表影响后，原有业务营收58.5亿元，Y0Y +20.6%
• 毛利率提升：原有业务毛利率同比提升2.2个百分点至38.2%，受益于金戈等高毛利产品占比提升及王老吉折扣力度减小
• 费用率下降：销售费用率同比下降10个百分点至9.8%，管理+研发费用率同比下降4.7个百分点，财务费用率上升0.6个百分点，综合费用率同比下降14.1个百分点至13.0%

盈利预测及投资建议

• 2018年预计净利润：42.0亿元，Y0Y +103.7%
• 2019年预计净利润：36.5亿元，Y0Y -13.1%
• 扣非后净利润：
  • 2018年：Y0Y +52%
  • 2019年：Y0Y +15%
• EPS预测：
  • 2018年：2.6元
  • 2019年：2.2元
• A股PE：
  • 2018年：14倍
  • 2019年：16倍
• H股PE：
  • 2018年：8倍
  • 2019年：9倍
• 投资建议：维持“买入”评级

风险提示

• 凉茶销售竞争加剧
• 南药板块销售增长不及预期

预期报酬（ER）说明

• 强力买入：ER ≥ 30%
• 买入：30% > ER ≥ 10%
• 中性：10% > ER > -10%
• 卖出：-30% < ER ≤ -10%
• 强力卖出：ER ≤ -30%

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）