20191123-天风证券-电子行业深度研究：深度解读电子为什么超预期_68页_7mb

电子行业深度解读：苹果与华为推动行业超预期发展

核心内容

电子行业在2019年迎来多重利好因素，预计未来两年将超预期发展。主要驱动力包括：

• 苹果供应链国产化加深：2019年中国厂商在苹果供应链中占比达43.5%，核心供应商中中国厂商数量从2015年的30家增长至2019年的52家，推动国内供应商利润空间扩大。
• 苹果服务业务成为第二大收入来源：服务性收入占比从15.60%提升至21.00%，成为公司盈利的重要支撑。
• 华为引领5G与国产化转型：华为在5G建设中受益，同时加速供应链“去美国化”，推动国内供应商发展。
• 行业盈利能力触底回暖：2018年电子行业销售净利率回归周期底部，2019年已出现复苏迹象。
• 5G市场带动行业利润回升：5G建设进入落地阶段，推动相关芯片及设备需求增长，带动行业利润率提升。
• 投资建议：推荐具备高弹性及行业复苏潜力的公司，如歌尔股份、闻泰科技、欧菲光、工业富联、TCL集团、京东方、三安光电等。

主要观点

苹果十年发展变化

1. 产品创新：

   • iPhone在屏幕、摄像、机身材料等方面持续创新，推动销量增长。
   • iPad向生产力设备转型，预计搭载3DToF技术，提升用户体验。
   • Mac逐步采用mini LED屏幕，提升显示效果和耐用性。

2. 供应链国产化趋势：

   • 中国供应商在苹果供应链中占据重要地位，尤其在精密组件、材料供应和组装领域。
   • 国内供应商如立讯精密、歌尔股份、信维通信等逐步扩大在苹果供应链中的份额。

3. 财务表现：

   • 苹果供应商整体营收逐年增长，但毛利率下降，主要由于竞争加剧。
   • 三费结构变化明显，销售费用率下降，管理费用率稳定，财务费用率波动较大。
   • ROE自2012年后持续下滑，反映盈利能力下降。

华为为首的国内终端厂商发展变化

1. 多品牌+全渠道战略：

   • 华为、小米、OV等品牌均采用多品牌策略和全渠道建设，覆盖不同消费群体。
   • 华为采用“千县计划”下沉市场，小米通过线上+线下新零售模式扩大市场份额。

2. 华为手机销量增长：

   • 华为手机销量从2015年的105.80百万部增长至2018年的206百万部，增速显著。
   • 2019年华为市场份额位居国内第一，主要受益于国内消费升级。

3. 供应链“去美国化”：

   • 华为对国外供应商依赖度较高，尤其在芯片领域。
   • 华为海思推动自研芯片和算法，提升国产化率，降低对外依赖。

关键信息

• 行业集中度提升：2000-2019H1，电子行业集中度提升，龙头公司受益。
• 盈利能力触底：2018年电子行业销售净利率、毛利率、成本费用利润率均回归周期底部，2019年已出现回暖。
• 固定资产折旧影响：固定资产累积折旧为营业成本主要部分，随着开工率提升，折旧摊薄将改善利润率。
• 5G带动需求：2019年5G手机市场启动，带动芯片及设备需求，预计未来几年将带来行业利润提升。
• 投资建议：
  • 推荐利润率较低、具备高弹性及行业复苏潜力的公司。
  • 建议关注5G相关领域及国产替代加速的半导体板块。

风险提示

• 5G发展不及预期
• 苹果手机销量不及预期
• 技术升级不及预期
• 电子行业竞争加剧

图表与数据

• 苹果营业收入及同比变化
• 苹果各业务收入及iPhone营收占比
• 华为手机出货量与市场份额
• ODM市场格局及份额
• 电子行业盈利能力及财务指标变化趋势

总结

电子行业在苹果和华为的双重推动下，正迎来盈利改善与行业增长的新阶段。苹果供应链国产化加深，为国内供应商带来利润增长机会；华为通过5G建设及供应链转型，推动行业集中度提升和国产替代加速。行业整体盈利能力触底回升，叠加5G市场增长，未来两年预计超预期发展。投资建议聚焦具备高弹性及行业复苏潜力的公司，重点关注5G及国产替代相关领域。