20191123-天风证券-电子行业深度研究_深度解读电子为什么超预期_68页_7mb

电子行业深度分析总结

核心内容概述

本报告深入分析了电子行业的未来发展趋势，重点探讨了苹果与华为等国内终端厂商的供应链变化及行业盈利情况，指出电子行业在内外双重动力驱动下有望实现超预期增长。

主要观点

1. 苹果供应链国产化加深

• 苹果在2019年其中国供应商占比达到 $43.5%$，核心供应商中中国厂商数量由2015年的30家增至2019年的52家。
• 苹果正逐步从硬件销售向服务性业务转型，服务性业务已成为其第二大收入来源，预计未来将带动更多利润增长。
• 未来5G时代将带来更广泛的供应链变革，苹果将推动LCP天线等新型材料的使用，提升产品性能。

2. 华为供应链“去美国化”进程

• 华为手机销量持续增长，2019年Q2出货量达36.3百万部，YOY增长 $27%$。
• 受美国禁令影响，华为加强国产化器件研发，如麒麟芯片、鲲鹏生态等。
• 华为供应链对外依赖较高，国外厂商占比达 $65.22%$，未来有望通过国产替代提升利润率。

3. 电子行业盈利触底，回暖迹象显现

• 2018年电子行业销售净利率、成本费用利润率、EBITDA/营业收入等指标均回归周期底部。
• 2019H1行业出现复苏迹象，盈利能力提升。
• 随着5G大规模商用，行业开工率提升将带来折旧摊薄，推动利润修复。

4. 行业集中度提升，龙头公司受益

• 2000-2019H1电子行业集中度逐步提升，龙头公司有望持续受益。
• 2019Q2华米OV市场份额合计达 $86.2%$，行业集中度进一步上升。

关键信息

1. 产品升级与创新

• iPhone：产品持续升级，主要创新方向包括屏幕、摄像、机身材料。
  • iPhone4、6、XS分别推动销量增长，2019H1出货量达192.05百万部。
  • iPhone11系列采用三摄+智能HDR算法，提升拍照体验。
  • iPhone屏幕从LCD向OLED过渡，预计未来将采用miniLED技术。
• iPad：定位生产力设备，预计搭载3DToF技术，提升空间感知能力。
• Mac：采用miniLED屏幕，提升显示性能与用户体验。

2. 供应链变化与竞争格局

• LCP天线：苹果推动LCP天线使用，信维通信与立讯精密等国内厂商逐步进入供应链。
• 声学器件：AAC、歌尔、立讯在声学领域形成竞争格局，立讯通过并购提升市场份额。
• ODM市场：闻泰、华勤、龙旗主导ODM市场，CR3达 $70.4%$，其中闻泰市场份额达 $28%$。

3. 行业财务表现

• 苹果供应商整体营收增长，但毛利率逐年下降。
• 2008-2019H1，苹果供应商平均销售费用率由 $2.27%$ 下降至 $1.55%$，管理费用率稳定在 $8.4%$ 左右。
• ROE自2012年后持续下滑，主要受固定资产增加及苹果成本控制影响。

4. 5G与行业复苏

• 5G手机风口已至，苹果自研5G芯片，提升自主优势。
• 5G基带芯片由五家龙头企业垄断，相关芯片产能紧张。
• 2019H1电子行业已出现回暖迹象，预计明后年随着5G商用将带来更高利润。

投资建议

• 弹性推荐：
  • 利润率较低的公司：歌尔股份、闻泰科技、欧菲光。
  • 固定资产较重、杠杆率高、ROE高的公司：工业富联。
  • 周期性降价及需求底部行业：TCL集团、京东方、三安光电。
• 半导体板块：国产替代加速，具备较高投资价值。

风险提示

• 5G发展不及预期。
• 苹果手机销量不及预期。
• 技术升级不及预期。
• 电子行业竞争加剧。

结构性总结

行业趋势

• 盈利能力触底：2018年电子行业各项盈利指标回归周期底部。
• 回暖迹象：2019H1行业出现复苏，盈利能力提升。
• 5G刺激：5G手机市场崛起，推动行业利润增长。

企业动态

• 苹果：产品持续升级，供应链逐步国产化，服务性业务成为第二大收入来源。
• 华为：手机销量增长，推动国产化替代，供应链“去美国化”。
• 国内手机厂商：采用多品牌+全渠道策略，推动市场集中度提升。

供应链与技术

• LCP天线：具备低损耗、高柔性，有望成为5G手机主流选择。
• MEMS麦克风：逐步替代EMC，提升降噪与稳定性。
• miniLED：作为OLED与MicroLED之间的过渡产品，提升屏幕品质。

财务指标

• 营收增长：苹果供应商整体营收逐年提升，但毛利率下降。
• 费用率变化：销售费用率下降，管理费用率稳定，财务费用率上升。
• ROE：自2012年后持续下滑，反映行业盈利能力变化。

市场格局

• 华米OV：占据近九成国内市场，行业集中度提升。
• ODM市场：闻泰、华勤、龙旗占据主导，市场格局稳定。

图表目录（摘要）

• 图1：苹果营业收入及同比
• 图2：苹果各业务收入及iPhone营收占比
• 图3：苹果手机十年变化
• 图4：苹果手机出货量变化
• 图5：OLED特性
• 图6：历代iPhone摄像重要革新
• 图7：历代iPhone机壳材料变化
• 图8：iPad Pro特性
• 图9：iPad Pro与Apple Pencil
• 图10：Mac产品性能比较
• 图11：苹果供应链厂商分布
• 图12：苹果供应链厂商（2）
• 图13：2017-2019年各地区苹果供应商数目
• 图14：2019年各地区苹果供应商占比
• 图15：2015-2019年苹果主要供应商地区分布
• 图16：立讯精密苹果供应链布局
• 图17：部分苹果供应商上市时间
• 图18：信维通信移动天线业务营收
• 图19：信维通信移动天线销售量及ASP
• 图20：立讯精密2011-2014年各业务营收
• 图21：立讯精密2015-2019H1各业务营收
• 图22：LDS工艺过程
• 图23：iPhone LCP天线
• 图24：MEMS麦克风结构
• 图25：驻极体电容式麦克风结构
• 图26：AAC声学业务营收及占比
• 图27：歌尔声学业务营收
• 图28：立讯声学业务布局
• 图29：AAC苹果业务收入及占比
• 图30：歌尔苹果业务收入及占比
• 图31：苹果产业链主要供应商平均营收
• 图32：苹果产业链主要供应商平均毛利率
• 图33：苹果产业链主要供应商平均销售费用率
• 图34：苹果产业链主要供应商平均管理费用率
• 图35：苹果产业链主要供应商平均财务费用率
• 图36：苹果产业链主要供应商平均ROE
• 图37：苹果产业链主要供应商平均负债率
• 图38：华为手机主要产品线
• 图39：小米品牌手机主要产品线
• 图40：OPPO手机主要产品线
• 图41：VIVO手机主要产品线
• 图42：2019H1分城市等级用户使用安卓手机品牌占比
• 图43：2018Q2-2019Q2各品牌中国手机市场份额
• 图44：2019Q1中国线上各品牌手机销售市场份额
• 图45：OV线下分销模式
• 图46：华为线下分销模式
• 图47：2019H1苹果、华为、小米手机业务营收及出货量对比
• 图48：华为手机出货量
• 图49：华为手机部分供应商
• 图50：2000-2019H1盈利公司占比
• 图51：2000-2019H1营业利润CR10
• 图52：2000-2018电子行业营收yoy、利润yoy
• 图53：2000-2018电子行业增发、募集资金企业占比
• 图54：2000-2018增发企业占比增速与营业利润yoy
• 图55：2000-2018募集企业占比增速与营业利润yoy
• 图56：2000-2019H1行业平均PB与利润yoy
• 图57：2000-2019H1半导体板块平均PB与利润yoy
• 图58：2000-2019H1元件II板块平均PB与利润yoy
• 图59：2000-2019H1光学光电子板块平均PB与利润yoy
• 图60：2000-2019H1其他电子板块平均PB与利润yoy
• 图61：2000-2019H1电子制造板块平均PB与利润yoy
• 图62：2001-2019H1电子行业平均PB与固定资产增速
• 图63：2001-2019H1电子行业营业利润平均yoy与固定资产增速
• 图64：2001-2019H1电子行业营业利润平均yoy与在建工程增速
• 图65：2001-2019H1电子行业平均PB与在建工程增速
• 图66：2000-2018电子行业平均销售毛利率、销售净利率
• 图67：2000-2018SW半导体行业平均销售毛利率、销售净利率
• 图68：2000-2018SW元件II行业平均销售毛利率、销售净利率
• 图69：2000-2018SW光学光电子行业平均销售毛利率、销售净利率
• 图70：2000-2018SW其他电子Ⅱ行业平均销售毛利率、销售净利率
• 图71：2000-2018SW电子制造行业平均销售毛利率、销售净利率
• 图72：2000-2018电子细分行业平均销售净利率公司分布（1）
• 图73：2000-2018电子细分行业平均销售净利率公司分布（2）
• 图74：至2018年重点公司销售净利率（1）
• 图75：至2018年重点公司销售净利率（2）
• 图76：至2018年重点公司销售毛利率（1）
• 图77：至2018年重点公司销售毛利率（2）
• 图78：2000-2018电子行业平均成本费用利润率
• 图79：2000-2018SW半导体行业平均成本费用利润率
• 图80：2000-2018SW元件Ⅱ行业平均成本费用利润率
• 图81：2000-2018SW光学光电子行业平均成本费用利润率
• 图82：2000-2018SW其他电子Ⅱ行业平均成本费用利润率
• 图83：2000-2018SW电子制造行业平均成本费用利润率
• 图84：2000-2018电子行业板块平均成本费用利润率公司分布（1）
• 图85：2000-2018电子行业板块平均成本费用利润率分布（2）
• 图86：至2018年重点公司成本费用利润率（1）
• 图87：至2018年重点公司成本费用利润率（2）
• 图88：2000-2018电子行业EBITDA/营业收入
• 图89：2000-2018SW半导体行业EBITDA/营业收入
• 图90：2000-2018SW元件II行业EBITDA/营业收入
• 图91：2000-2018SW光学光电子行业EBITDA/营业收入
• 图92：2000-2018SW其他电子Ⅱ行业EBITDA/营业收入
• 图93：2000-2018SW电子制造行业EBITDA/营业收入
• 图94：2000-2018电子行业EBITDA/营业收入分布（1）
• 图95：2000-2018电子行业EBITDA/营业收入分布（2）
• 图96：至2018年重点公司EBITDA/营业收入（1）
• 图97：至2018年重点公司EBITDA/营业收入（2）
• 图98：2001-2018电子行业固资累积折旧/营业成本
• 图99：2000-2018SW半导体行业固资累积折旧/营业成本
• 图100：2000-2018SW元件Ⅱ行业固资累积折旧/营业成本
• 图101：2000-2018SW光学光电子行业固资累积折旧/营业成本
• 图102：2000-2018SW其他电子Ⅱ行业固资累积折旧/营业成本
• 图103：2000-2018SW电子制造行业固资累积折旧/营业成本
• 图104：2000-2018电子行业板块固资累积折旧/营业成本公司分布（1）
• 图105：2000-2018电子行业板块固资累积折旧/营业成本分布（2）
• 图106：2000-2018电子行业固资累积折旧/营业成本季节性波动数据
• 图107：2000-2018SW半导体行业固资累积折旧/营业成本季节性波动数据
• 图108：2000-2018SW元件Ⅱ行业固资累积折旧/营业成本季节性波动数据
• 图109：2000-2018SW光学光电子行业固资累积折旧/营业成本季节性波动数据
• 图110：2000-2018SW其他电子Ⅱ行业固资累积折旧/营业成本季节性波动数据
• 图111：2000-2018SW电子制造行业固资累积折旧/营业成本季节性波动数据
• 图112：至2018年重点公司固资累积折旧/营业成本（1）
• 图113：至2018年重点公司固资累积折旧/营业成本（2）
• 图114：2000-2018电子行业固定资产周转率
• 图115：2000-2018SW半导体行业固定资产周转率
• 图116：2000-2018SW元件Ⅱ行业固定资产周转率
• 图117：2000-2018SW光学光电子行业固定资产周转率
• 图118：2000-2018SW其他电子Ⅱ行业固定资产周转率
• 图119：2000-2018SW电子制造行业固定资产周转率
• 图120：2000-2018电子行业固定资产周转率公司分布
• 图121：2000-2018电子行业固定资产周转率分布（2）
• 图122：至2018年重点公司固定资产周转率（1）
• 图123：至2018年重点公司固定资产周转率（2）

表格目录（摘要）

• 表1：主要iPhone创新之处
• 表2：3D视觉方案对比
• 表3：三种屏幕类型材料比较
• 表4：LCP、PI材料性质对比
• 表5：苹果LCP天线供应链
• 表6：中国智能手机市场top5厂商
• 表7：2019H1ODM厂商市场份额
• 表8：华为海思主要麒麟系列芯片
• 表9：华为Hi16xx芯片家族
• 表10：华为Mate20X 5G手机供应商
• 表11：已发布5G手机品牌一览
• 表12：5G智能手机基带芯片一览
• 表13：5G手机使用芯片情况
• 表14：部分代工厂商产能扩充情况