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国债周报总结：不确定性减少期债大幅上扬

核心内容

本周（6.21—6.25）国债期货市场整体呈现大幅上扬态势，主要受以下因素推动：

• 央行通过公开市场操作引导市场预期，减缓资金面趋紧的担忧；
• 美债收益率回调，推动国内国债收益率下行；
• 机构配置盘力度加强，进一步推动收益率下行。

我们认为，在多方面的利多因素影响下，期债市场或迎来趋势性上涨。

主要观点

资金面情况

• 资金进一步趋紧的概率较小，5月份市场预期资金面收紧，但实际资金面表现宽松；
• 地方政府债发行大幅低于预期，特别是专项债明显缩量；
• 央行通过公开市场操作和MLF续作，引导市场利率稳定在较低水平。

经济基本面

• 经济增速放缓趋势明显，外需走弱，中国替代效应减弱；
• 内需同样走弱，呈现上游强、下游弱的格局，中上游高价格对下游企业利润形成挤压，资金压力加大。

商品市场

• 商品进一步大涨可能性较小，主要原因包括：
  • 中下游中小企业经营困难，需求回落；
  • 前期政策可能微调，保供预期增强，供给收缩炒作减弱；
  • 经济增速回落不支撑商品继续大幅上涨；
• 5月份PPI大幅回升主要受基数效应和中上游商品价格上行影响，预计6月份PPI新涨价因素可能回落，通胀预期减弱。

美债收益率

• 美债收益率下行仍有空间，市场开始交易通缩逻辑；
• 尽管近期有讨论美联储TAPER的可能性，但美债收益率持续下行，表明美国经济存在放缓迹象。

关键信息

各期限国债走势

期现套利机会

• 各期债合约CTD券的IRR和净基差处于正常水平，市场不存在明显的套利机会。

利率债走势

• 本周收益率曲线走平，资金面推动力度减弱，经济下行的基本面利多长端债券。

中美利差

• 中美利差继续小幅反弹，主要是由于美债收益率下行速度更快，人民币升值力度减弱。

资金市场利率

• 本周央行逆回购投放与到期均为500亿元，净投放为0亿元；
• MLF投放与到期均为0亿元，净投放为0亿元；
• 公开市场操作整体保持中性，未对市场流动性造成明显影响。

风险资产表现

股票市场

商品市场

外汇市场

操作建议

• 建议T2109合约多单继续持有。

风险提示

• 本报告分析及建议所依据的信息来源于公开资料及调研数据，宏源期货不对信息的准确性及完整性作任何保证；
• 投资者应客观评估自身风险承受能力，自行决定是否采纳建议，不承担投资损失；
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