20240407-天风证券-贵州茅台-600519.SH-23年营收_利润总额_双千亿_业绩表现超预期_3页_246kb

贵州茅台（600519）总结

核心内容概述

贵州茅台在2023年实现了营业收入和归母净利润“双千亿”的成绩，分别为1476.94亿元和747.34亿元，同比增长分别为19.01%和19.16%，超出市场预期。公司计划在2024年实现营业总收入同比增长约15%，并完成固定资产投资61.79亿元。

主要观点

• 业绩表现超预期：2023年实际业绩高于公司此前设定的收入增速目标（15%）和预告的营业总收入/归母净利润增速（17.2%），显示公司增长势头强劲。
• 产品结构优化：茅台酒和系列酒分别实现17.39%和29.43%的收入增长，系列酒结构升级趋势明显。
• 直销渠道增长显著：直销渠道收入同比增长36.16%，占总收入的45.67%，成为公司收入增长的重要引擎。
• 盈利端稳定向上：2023年毛利率为92.11%，净利率为49.64%，均有所提升，反映公司盈利能力增强。
• 现金流与合同负债表现优秀：经营性现金流同比增长81.46%，合同负债环比增长27.31亿元至141.26亿元，显示公司资金充裕。
• 产能释放带来增长潜力：2023年茅台酒/系列酒实际产能分别为5.72万吨和4.29万吨，2024年将释放新增产能，为长期增长奠定基础。

关键信息

营收与利润增长

• 2023年营业收入：1505.60亿元（+18.04%）
• 2023年归母净利润：747.34亿元（+19.16%）
• 2024E营业收入：1749.51亿元（+16.20%）
• 2024E归母净利润：870.44亿元（+16.47%）
• 2026E营业收入预测：2301.63亿元
• 2026E归母净利润预测：1165.02亿元

营收结构

• 茅台酒收入：1265.89亿元（+17.39%）
• 系列酒收入：206.30亿元（+29.43%）
• 直销收入：672.33亿元（+36.16%）
• 批发代理收入：799.86亿元（+7.52%）

价格与销量

• 酒类销量：7.33万吨（+7.48%）
• 茅台酒销量：4.21万吨（+11.10%）
• 系列酒销量：3.12万吨（+2.94%）
• 酒类吨价：200.92万元/吨（+10.67%）
• 茅台酒吨价：300.62万元/吨（+5.66%）
• 系列酒吨价：66.20万元/吨（+25.74%）

毛利率与费用率

• 毛利率：2023年92.11%（+0.10pct）
• 净利率：2023年49.64%（+0.47pct）
• 销售费用率：2023年3.09%（+0.50pct）
• 管理费用率：2023年6.57%（-0.60pct）

资产负债与现金流

• 资产负债率：2023年17.98%（-1.44pct）
• 经营性现金流：2023年665.93亿元（+81.46%）
• 合同负债：2023年141.26亿元（环比+27.31亿元）

产能释放

• 茅台酒产能：5.72万吨（+0.69%）
• 系列酒产能：4.29万吨（+22.41%）
• 新增产能：2023年10月和11月分别投产，2024年将全面释放。

盈利预测

• 2024-2026年营业收入：1750/2015/2302亿元（年增长率16%/15%/14%）
• 2024-2026年归母净利润：870/1012/1165亿元（年增长率16%/16%/15%）
• 对应PE：25X/21X/18X

风险提示

• 宏观经济影响：经济下行可能影响消费能力。
• 消费疲软：白酒行业面临消费疲软压力。
• 行业政策变动：政策调整可能影响行业格局。
• 产能扩张不及预期：产能释放速度可能低于预期。

财务比率

投资评级

• 6个月投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：1715.11元
• 目标价格：未提供

作者信息

• 吴立：分析师，SAC执业证书编号S1110517010002，邮箱wuli1@tfzq.com
• 何宇航：分析师，SAC执业证书编号S1110523090002，邮箱heyuhang@tfzq.com