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巨无霸指数：客观的“谬见”总结

核心内容

本文由兴业银行首席经济学家鲁政委与华福证券首席经济学家李苗献、分析师蒋冬英共同撰写，探讨了《经济学人》所推出的“巨无霸指数”在衡量人民币汇率是否被低估时的局限性。文章指出，尽管巨无霸指数被广泛引用，但其在经济学专业性方面存在较大缺陷，不能准确反映货币的真实价值。

主要观点

1. 巨无霸指数的理论基础
   巨无霸指数基于“一价定律”假设，即如果购买力平价理论成立，同一商品在不同国家的价格应趋于一致。通过比较巨无霸汉堡在不同国家的售价，来推断货币的高估或低估。

2. 不可贸易品占比高
   巨无霸汉堡价格中，不可贸易品如劳动力、房租、电力等占比较高，达64%，而可贸易品如牛肉、乳酪、面包等仅占36%。因此，该指数不能简单套用“一价定律”，其结果可能产生误导。

3. 人民币汇率的重新评估
   根据不可贸易品成本差异的分析，人民币对美元不仅没有被低估，反而存在一定程度的高估。这与传统巨无霸指数的结论相反。

4. 人民币低估幅度与劳动力成本的关系
   中美劳动力成本差异是巨无霸价格差异的主要来源。人民币低估幅度与劳动力成本差异走势基本一致，且用工成本差异高于指数测算结果。

5. 巨无霸指数的全球缺陷
   巨无霸指数在全球范围内均存在缺陷，尤其在衡量发展中经济体的汇率时，其低估幅度显著高于发达经济体。人均收入越低的国家，其货币越容易被低估。

6. 理论逻辑与现实差异
   巨无霸指数简单地将整个汉堡价格纳入“一价定律”分析，忽略了不可贸易品的存在，实质上假定了所有国家居民收入水平与美国一致，这种假设并不符合现实情况。

关键信息

• 巨无霸指数计算方法：将各国巨无霸价格按汇率折算成美元，与美国价格比较，若低于美国则认为该货币被低估。
• 不可贸易品占比：在标准化后，不可贸易品占64%，远高于可贸易品的36%。
• 人民币低估幅度：2016年7月数据显示人民币对美元被低估44%。
• 劳动力成本差异：中国零售业平均年薪仅为美国的1/5，是巨无霸价格差异的主要来源。
• 全球样本分析：1998-2015年15个国家中，只有瑞士和瑞典的货币被判定为高估，其余国家均被低估，且低估幅度与人均GDP呈负相关。
• 回归分析结果：人均GDP对币值低估具有显著正向影响，GDP越高，低估幅度越小。

结论

巨无霸指数虽然具有一定的娱乐性和传播性，但在经济学专业性方面并不高。它忽略了商品中不可贸易品的重要影响，从而导致汇率评估结果可能失真。本文通过引入不可贸易品成本差异的分析，揭示了该指数在人民币汇率评估中的误导性，并指出其在全球范围内的普遍缺陷。因此，在评估货币汇率时，应更加谨慎，考虑更多经济变量和结构性因素。

图表说明

• 图表1：人民币币值低估幅度—巨无霸指数 (%)，显示人民币低估幅度在2016年为44%。
• 图表2：巨无霸汉堡成分成本占比（%），显示不可贸易品占55%，可贸易品占31%。
• 图表3：标准化后的巨无霸汉堡成分成本占比 (%)，不可贸易品占比64%，可贸易品占比36%。
• 图表4：中美零售业就业人员平均年薪 (美元)，显示中国仅为美国的1/5。
• 图表5：人民币低估幅度与中美劳动力成本差异 (美元)，显示两者走势一致，且劳动力成本差异更高。
• 图表6：巨无霸指数计算出的币值高估/低估 (%)，显示多数国家被低估。
• 图表7：币值高估/低估幅度与人均国内生产总值（%，美元），显示人均GDP越低，低估幅度越大。
• 图表8：币值高估/低估幅度与人均国内生产总值回归结果，显示人均GDP对低估有显著正向影响。

参考文献

1. Parsley, D. C., & Wei, S. (2007). A Prism into the PPP Puzzles: The Micro-Foundations of Big Mac Real Exchange Rates. The Economic Journal.
2. Yang, J. (2004). Nontradables and the valuation of RMB--An evaluation of the Big Mac index. China Economic Review.

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