莱茵生物总结
核心内容
莱茵生物是一家专注于天然健康产品研发、生产及销售的科技型、外向型民营企业，主要产品包括天然甜味剂（如甜叶菊提取物、罗汉果提取物）、工业大麻提取物和茶叶提取物，广泛应用于食品饮料、保健品、药品及化妆品等行业，远销全球60多个国家和地区。
主要观点
1. 公司概况
- 行业地位：公司深耕植物提取行业20余年，是行业龙头，具备大单品战略。
- 业务结构：2021年实现营收10.53亿元，其中植物提取业务占比达96%，天然甜味剂贡献60%营收，是主要增长驱动力。
- 产品布局：代糖、工业大麻、茶叶提取物三大主业并行，其中工业大麻项目于2019年启动，2021年实现正式量产；2020年并购华高生物，拓展茶叶提取业务。
2. 核心优势
- 全产业链布局：公司是行业内少数实现全产业链覆盖的企业，具备显著竞争优势。
- 上游优势：公司位于广西，拥有罗汉果、荔枝皮等特色植物原料的地缘优势，保障原料供应与价格稳定。
- 中游优势：坚持“成本领先”战略，持续推进工艺优化和产能释放，2021年完成40多个工艺优化任务，提升效率。
- 下游优势：与全球香料龙头芬美意签订五年期独家分销合同，目标收入4亿美元，保底采购需求仍有1.63亿美元待释放；同时与嘉吉、奇华顿、达能、雀巢等国际知名企业建立合作关系。
3. 未来空间
- 代糖行业：全球减糖热潮推动天然甜味剂需求增长，预计2028年甜菊糖苷市场规模将超16亿美元。
- 工业大麻：美国项目已进入量产阶段，预计每年贡献约1.2亿美元营收，全球工业大麻市场规模预计从2020年的294亿美元增长至2024年的587亿美元，CAGR达18.88%。
- 茶叶提取物：并购华高生物后，茶叶提取业务稳步增长，2021年实现营收1.64亿元，占公司营收比重约16%。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业收入 |
1,053 |
1,450 |
2,002 |
2,655 |
| 同比增长率(%) |
34.40 |
37.70 |
38.02 |
32.64 |
| 归母净利润 |
118 |
213 |
329 |
478 |
| 同比增长率(%) |
37.74 |
80.02 |
54.19 |
45.30 |
| 每股收益(元) |
0.16 |
0.29 |
0.44 |
0.64 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) |
59.52 |
33.07 |
21.44 |
14.76 |
投资评级
- 首次覆盖：公司未来成长空间大，给予“买入”评级。
- 预期表现：预计2022-2024年归母净利润分别增长80%、54%、45%，PE分别为33X、21X、15X。
财务指标
| 指标 |
2021A(%) |
2022E(%) |
2023E(%) |
2024E(%) |
| 毛利率 |
29.80 |
31.42 |
32.87 |
34.00 |
| 归母净利率 |
11.25 |
14.70 |
16.42 |
17.99 |
| ROE-摊薄 |
6.34 |
6.97 |
9.71 |
12.36 |
| ROIC |
5.62 |
6.96 |
8.14 |
10.36 |
| 资产负债率 |
41.68 |
30.86 |
32.76 |
35.27 |
风险提示
产能建设与项目进展
表 1：公司持续推进产能建设
| 时间 |
项目名称 |
投资金额（百万元） |
项目效果 |
投产情况 |
| 2014年 |
植物资源综合应用产业化工程 |
3,269.02 |
年处理植物原料6万吨以上，产能为老工厂4倍 |
已投产 |
| 2020年 |
甜叶菊专业提取工厂建设项目 |
7,300.17 |
年产能4000吨甜叶菊提取物 |
正在稳步推进 |
市场与财务数据
市场数据
| 指标 |
数值 |
| 收盘价（元） |
9.91 |
| 一年最低/最高价 |
7.30/14.92 |
| 市净率（倍） |
2.36 |
| 流通A股市值（百万元） |
4,622.42 |
| 总市值（百万元） |
7,354.04 |
基础数据
| 指标 |
数值（百万股） |
| 总股本 |
742.08 |
| 流通A股 |
466.44 |
| 每股净资产（元） |
4.19 |
投资建议
- 行业前景：全球植物提取市场规模预计2025年将达594亿美元，中国植提市场有望突破600亿元，行业集中度提升趋势明显。
- 公司前景：天然甜味剂已进入快速成长期，工业大麻项目将打开新增长极。
- 投资评级：首次覆盖，予以“买入”评级。
结论
莱茵生物凭借全产业链布局、地缘资源优势和成本领先战略，在天然甜味剂、工业大麻及茶叶提取物三大业务板块中稳步发展，2021年实现营收和净利润双增长。公司未来成长空间广阔，尤其在代糖行业和工业大麻领域，具备显著竞争优势和增长潜力。当前估值较低，具备投资价值。
