深度报告-20230105-东吴证券-莱茵生物-002166.SZ-减糖潮涌顺势起_又踏层峰辟新天_28页_2mb

莱茵生物（002166）总结

核心内容

莱茵生物是一家深耕植物提取行业20余年的龙头企业，以天然甜味剂、工业大麻提取物和茶叶提取物为核心业务，产品广泛应用于食品饮料、保健品、化妆品和药品等领域，出口至全球60多个国家和地区。公司通过全产业链布局，构建了从原料种植、提取加工到销售的完整体系，具备较强的市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 大单品战略明确：公司专注于天然甜味剂、工业大麻、茶叶提取物三大业务，其中天然甜味剂为业绩增长主要驱动力，2021年实现收入6.34亿元，同比增长55%。
• 全产业链覆盖：公司在上游拥有罗汉果、甜叶菊等原料种植基地，中游通过技术改造和研发实现成本领先，下游与全球香料龙头芬美意等建立战略合作，客户资源丰富。
• 市场空间广阔：全球植物提取行业预计在2025年达到594亿美元，中国植提行业有望突破600亿元，行业集中度持续提升，龙头优势显著。
• 工业大麻业务拓展：公司2019年进军工业大麻领域，美国项目已进入量产阶段，未来有望成为新的业绩增长点。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年归母净利润分别为2.13亿、3.29亿和4.78亿，对应PE分别为33倍、21倍和15倍，给予“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

未来空间

代糖行业

• 减糖趋势明显：全球范围内消费者对低糖、无糖产品的接受度持续提升，天然甜味剂需求快速增长。
• 市场空间：假设天然甜味剂替代蔗糖1%或人工甜味剂10%，行业规模有望实现翻倍增长。
• 政策推动：中国及多国出台减糖政策，如《健康中国2030》、糖税政策等，推动天然甜味剂市场发展。

工业大麻

• 市场前景广阔：全球大麻市场规模预计从2020年的294亿美元增长至2024年的587亿美元，CAGR为18.88%。
• 美国项目进展：美国工业大麻项目已进入量产阶段，预计每年贡献营收约1.2亿美元，毛利率维持在50%以上。
• 政策支持：美国联邦层面工业大麻合法化政策逐步推进，推动行业良性发展。

风险提示

• 汇率波动：公司出口业务受汇率影响。
• 疫情风险：国际物流和人员往来受限可能影响业务进展。
• 政策不确定性：工业大麻等业务受政策影响较大，存在不确定性。

核心优势

上游优势

• 区位优势：公司位于广西，拥有罗汉果、甜叶菊等天然植物原料的丰富资源，采购成本具有明显优势。
• 原料供应稳定：通过“公司+基地+农户”合作模式，保障原料供应和价格稳定。

中游优势

• 成本领先战略：公司持续推进技术改造和研发，实现降本增效。
• 研发能力强：拥有博士后科研工作站、工程技术研发中心等，累计获得68项发明专利，研发人员占比11.35%。

下游优势

• 客户资源丰富：与芬美意等国际知名企业建立战略合作，客户遍布全球60多个国家和地区。
• 国内市场拓展：2021年国内植提业务收入3.91亿元，同比增长77.72%，占比提升至37.09%。

业务发展

天然甜味剂业务

• 市场地位：公司甜叶菊和罗汉果提取物产能及销量居全球前三，2021年收入占比60%。
• 技术优势：产品通过FDA GRAS认证，具备良好的市场口碑和应用前景。
• 毛利率稳定：2017-2021年植物提取物毛利率在25%-30%之间，盈利能力稳健。

工业大麻业务

• 项目进展：美国项目已进入量产阶段，年处理能力达5000吨，预计2024年完全投产后贡献营收约1.2亿美元。
• 市场潜力：CBD在医药、食品添加剂等领域应用广泛，美国市场已成主要增长点。

茶叶提取物业务

• 并购布局：2020年并购华高生物，茶叶提取业务收入1.64亿元，占营收比重16%。
• 市场地位：公司茶叶提取物市场份额第一，产品种类齐全。

投资逻辑

• 大单品战略：公司聚焦天然甜味剂、工业大麻和茶叶提取物，构建多元化业务结构。
• 产能扩张：2022年非公开发行募集资金9.68亿元，用于甜叶菊专业提取工厂和研究院建设，预计提升产能和利润空间。
• 政策红利：国内外减糖政策推动行业需求增长，公司有望受益于行业扩容。

市场前景

• 全球市场：预计2025年全球植提市场规模达594亿美元，中国有望突破600亿元。
• 行业趋势：随着健康意识提升和政策推动，行业集中度将提升，龙头公司如莱茵生物将更具竞争优势。

总结

莱茵生物凭借其在天然甜味剂、工业大麻和茶叶提取物三大业务领域的深厚积累和持续投入，已成为植提行业的领军企业。公司通过全产业链布局、技术领先、成本控制和客户拓展等多方面优势，具备较强的市场竞争力。随着全球减糖趋势和工业大麻合法化进程加快，公司未来增长空间广阔，盈利预测乐观，投资价值显著。