20260618-天风证券-天风2026中期策略_固收_信用利差新常态-稳中存变_3页_939kb

2026中期策略总结

核心观点

• 二永供给高峰或集中在上半年，下半年供给压力相对较小。
• 二永波动性高于普信，主要由于其类利率品种属性及资管机构流动性布局变化。
• “资产荒”格局或延续至下半年，信用利差维持低位震荡，但存在阶段性走阔的可能。
• 信用债配置需求仍高位运行，流动性充裕是支撑因素之一。
• 超长信用债配置属性重于交易属性，在利差低位时，把握票息收益为更优选择。
• “固收+”产品面临挑战，若权益市场表现不佳，可能影响整体收益。

2026年上半场信用行情表现

信用利差与收益

• 信用利差处于低位，但“低利差”背景下，信用债收益仍有所跑赢。
• 信用债收益跟随利率债下行，体现出整体市场环境的宽松。

结构性需求推动分化

• 普信与二永表现背离，反映出供需格局的不一致。
• 信用资产内部出现阶段性分化，机构配置偏好发生变化。

流动性支撑

• 资金面维持超季节性宽松，为债市提供有力支撑。
• **存款“搬家”**持续推动非银流动性，进一步支撑信用债配置需求。

2026年下半年“资产荒”格局分析

• 流动性最充裕阶段可能已过，但宽松基础仍存在。
• 信用债供给仍不弱，但票息资产减少趋势可能延续。
• “资产荒”或仍延续，信用利差预计低位震荡，进一步压缩空间有限。
• 市场不确定性增加，不排除利差阶段性走阔，届时或为配置机会。

可能的扰动因素

理财净值化

• 下半年债市收益率低位，权益市场或高位震荡，净值化理财面临挑战。
• 理财产品可能因收益不及预期而遭遇赎回压力。

“固收+”产品风险

• 若权益市场调整明显，“固收+”产品可能陷入“固收-”困境。
• 权益资产侵蚀债券收益，导致产品净值下行，影响投资者信心。
• 赎回压力可能引发相关债券资产调整，加剧市场波动。

二永债券的风险与机会

• 二永供给高峰集中在上半年，下半年供给压力相对不大。
• 二永波动性较高，在债市调整期间调整幅度普遍高于普信。
• 信用利差低位，叠加“资产荒”格局，调整后或带来配置机会。

超长信用债投资策略

• 利差处于低位，进一步博弈资本利得空间有限。
• 配置属性高于交易属性，建议关注票息收益机会。
• 在市场波动中，逢调整布局可能是更稳妥的策略。

风险提示

• 城投口径偏差
• 基本面变化超预期
• 样本偏误
• 估算偏差

评级说明

• 股票投资评级：预期股价相对基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：预期行业指数相对基准指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。

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天风机构销售通讯录（20260525）