20231101-财通证券-巨星农牧-603477.SH-成本优势Q3扭亏_规模维持较快增长_3页_422kb

报告摘要

本报告分析了一家专注于生猪养殖业务的公司，指出其在2023年第三季度实现了扭亏为盈，主要得益于成本优势和规模扩张。尽管前三季度整体仍亏损，但公司通过优化生产效率、控制成本以及提升产能利用率，有效改善了经营状况。

业绩表现：
2023年前三季度公司实现营业收入30.06亿元，同比增长19.47%；但同期亏损3.43亿元。第三季度实现营业收入同比+4.21%，归母净利润0.06亿元，环比扭亏为盈。
规模增长：
公司生猪养殖业务保持较快增长，预计Q3出栏量约为75万头。受产业情绪提振，全国生猪均价提升，公司销售均价也有所增长。
成本控制：
公司在动物疫情防控、提高出栏率和控制料肉比方面持续发力，养殖完全成本下降至15.7-15.8元/kg左右，保持行业领先水平。同时，存栏生物资产和皮革存货减值准备转回约9460万元，进一步改善了财务状况。
产能储备：
公司目前产能基本稳定，生产性生物资产达4.15亿元，同比增长5.6%。固定资产和在建工程持续增长，显示公司正在加大投资力度，为未来产能扩张奠定基础。
投资建议：
财通证券维持“增持”评级，预计公司2023-2025年营业收入分别为54.31亿元、82.28亿元和106.54亿元，归母净利润分别为-3.14亿元、5.12亿元和7.73亿元。11月1日收盘价对应2024/2025年PE分别为31.9倍和21.1倍。
风险提示：
需关注生猪疾病风险、产能建设不及预期、大宗农产品价格波动以及生猪价格波动等风险。

年度	营业收入（亿元）	收入增长率	归母净利润（亿元）	净利润增长率	EPS（元/股）	PE（倍）
2021A	29.83	107.3%	2.59	102.8%	0.53	29.15
2022A	39.68	33.0%	1.58	-39.0%	0.31	78.07
2023E	54.31	36.9%	-3.14	-298.8%	-0.62	—
2024E	82.28	51.5%	5.12	262.8%	1.01	31.94
2025E	106.54	29.5%	7.73	51.1%	1.53	21.14

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
ROE（%）	7.9	4.3	-9.8	14.3	18.6
ROA（%）	4.3	2.2	-3.8	5.6	7.4
ROIC（%）	7.4	4.9	-3.8	8.3	10.8
资产负债率	44.7%	48.9%	60.6%	60.7%	59.5%
流动比率	1.23	1.15	0.96	1.02	1.15
速动比率	0.40	0.46	0.41	0.47	0.62
利息保障倍数	9.41	3.41	-3.26	5.91	7.88

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
固定资产周转天数	215	177	165	126	106
流动营业资本周转天数	70	-3	-11	-9	-11
流动资产周转天数	259	233	204	166	165
存货周转天数	160	147	105	90	78
总资产周转天数	622	602	513	381	332
投资资本周转天数	609	572	452	323	278

费用率	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
销售费用率	1.3%	1.1%	1.3%	1.4%	1.5%
管理费用率	4.2%	5.7%	5.8%	5.8%	5.8%
财务费用率	1.6%	2.1%	1.1%	0.9%	0.7%
三费/营业收入	7.0%	8.9%	8.1%	8.1%	8.0%

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流（亿元）	1.55	4.82	1.77	9.79	13.53
投资活动现金流（亿元）	-10.35	-9.92	-7.48	-6.05	-5.05
融资活动现金流（亿元）	10.10	8.55	7.48	-0.49	-0.87

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
EPS（元）	0.53	0.31	-0.62	1.01	1.53
BVPS（元）	6.50	7.25	6.34	7.05	8.22
PE（倍）	29.1	78.1	—	31.9	21.1
PB（倍）	2.4	3.4	5.1	4.6	3.9
P/S（倍）	2.6	3.1	3.0	2.0	1.5
EV/EBITDA（倍）	14.4	23.8	529.5	20.7	15.2
PEG	0.3	—	—	0.1	0.4