20140103-申万宏源-国企新改革投资策略专题系列报告之七_战略把握军工资产证券化的盛宴_39页_4mb

军工资产证券化盛宴投资策略专题报告总结

核心内容

本报告围绕军工资产证券化展开，从国企改革和国家安全战略的高度分析其投资价值，提出重点投资标的及策略建议。报告指出，军工资产证券化是国企改革的重要手段，有助于提升资产运营效率、改善企业治理结构，并推动军工行业基本面改善和估值提升。

主要观点

1. 国企改革路径与军工资产证券化

   • 资产证券化是改善资本来源、提升资产效率、优化经济布局的重要手段，是实现国有企业改革的关键。
   • 2011年央企资产证券化率为68%，而军工集团仅为30%，未来提升空间巨大。
   • 地方国企改革重点在上海、广州、北京等地，这些地区资产证券化率目标较高。

2. 国家安全战略推动军工发展

   • 国家安全委员会的设立标志着国防战略从“积极防御”向“攻防兼备”转变。
   • 随着“走出去”战略推进和海洋强国建设，我国国防需求上升，军费开支增长空间巨大。
   • 2012年中国国防预算占GDP比重为1.3%，远低于美国、俄罗斯及周边国家。

3. 军工资产证券化加速

   • 2013年军工资产证券化迎来突破，中国重工、航空动力、广船国际等企业开始筹划重大资产重组。
   • 军工集团整体上市将逐步成为现实，未来资产整合空间巨大。

4. 装备升级与军民融合带来的中长期价值

   • 随着军队规模结构优化、信息化建设推进，武器装备升级需求上升，军费向装备支出倾斜。
   • 军民融合深化，卫星导航、航空发动机、通用航空等领域将启动爆发，带动军工企业盈利改善。

5. 投资策略建议

   • 行业景气拐点+资产注入预期是投资军工板块的重要逻辑。
   • 建议重点关注中国船舶、广船国际、中国卫星、航空动力、哈飞股份、中航电子等具备资产整合预期和行业复苏背景的公司。

关键信息

军工资产证券化率对比（2011年）

军工行业与国家安全战略的关联

• 国防预算增长：2013年中国国防预算为7202亿元，同比增长10.7%。
• 军费占比：2012年中国军费占GDP比重为1.3%，低于美国、俄罗斯及周边国家。
• 军事改革方向：军队规模结构优化、信息化建设、联合作战能力提升，推动装备升级需求。

军工资产证券化带来的投资机会

• 中国船舶：目标价61元，上涨空间155%。
• 广船国际：目标价37元，上涨空间114%。
• 中国卫星：受益于北斗导航产业爆发及事业单位改制。
• 航空动力：受益于航空发动机产业变革。
• 哈飞股份、中航电子：需求提升+整合预期。
• 其他国企改革标的：上海机电、中国北车、三特索道、友谊股份、益民集团、金龙汽车、上海机场、美菱电器、际华集团、华纺股份等。

投资逻辑与数据支持

• 资产证券化提升估值：通过资产注入提升企业估值，增强市场信心。
• 资本运作改善财务指标：提高净资产/研发费用、降低资产负债率、提升ROE。
• 军民融合带动盈利改善：民品业务反哺军品研发，推动技术转化和市场拓展。
• 行业复苏与订单增长：造船行业新接订单回升，与股价走势密切相关。

军工资产整合潜在标的

投资建议

• 短期关注：资产注入预期带来的估值提升。
• 中期关注：军工企业市场化运作带来的效率提升。
• 长期关注：军费增长、装备升级、军民融合带来的基本面改善。

附录信息

• 申万策略报告时间线：2013年下半年陆续发布多份国企改革主题报告，涵盖土地改革、养老产业、金融改革等。
• 信息披露与合规声明：本报告由申银万国证券研究所发布，分析师具有证券投资咨询执业资格，不持有或交易报告提及的股票及其衍生品，且不与客户分享投资收益。
• 投资评级说明：投资评级基于相对市场表现，分为买入、增持、中性、减持；行业评级分为看好、中性、看淡。

总结

军工资产证券化是当前国企改革的重要方向，不仅有助于提升行业估值，还推动企业市场化运作和资产效率提升。随着国家安全战略的深化和军民融合的推进，军工行业将迎来装备升级和盈利改善，具备长期投资价值。建议投资者重点关注具备资产整合预期和行业复苏背景的军工企业，如中国船舶、广船国际、中国卫星、航空动力等，同时结合自下而上的推荐关注其他国企改革标的。