20230414-国金证券-食品饮料行业研究_春糖白酒反馈合辑_机会已现重点看好_13页_1mb

一、行业概览

产业升级与情绪回暖

白酒行业量缩趋势延续4年，但名酒集中度持续提升。未来将通过完善产品架构、多赛道布局推动集中度升级，消费品牌化趋势加强。短期市场情绪承压，但基本面优于2022年10月，低点特征显著，板块估值安全垫充沛。

高端消费韧性

奢侈品在大中华区业绩高增佐证高端消费弹性，社融超预期提供货币环境支撑。白酒商业模式领先，估值中枢可望提升，春季糖酒会催化渠道信心。

二、子板块观点

白酒板块

• 头部企业集中度提升：茅台、五粮液估值PE分别为29、22X，名酒库存可控，动销边际改善。
• 地产酒分化：名优酒关注度提升，百元盒装酒（如洋河经典版）成新增长点；淡季控货提价、C端营销强化渠道布局。
• 舍得战略深化：老酒战略落地，Q1开瓶率同比增110%，联合复星资源赋能；藏品10年目标10亿体量；经销商准入机制完善。
• 其他个股：舍得、今世缘聚焦次高端，汾酒、酒鬼等具备弹性；老白干清香战略扩容，武陵酒强调“5+1+1+3”质量标准。
• 估值与政策：高端酒（茅五泸）优先推荐，区域龙头性价比突出，次高端需关注成长性。

啤酒板块

• 旺季催化：气温回升带动白啤、精酿需求，华润、青啤提速，燕京Q1预告超预期；燕京U8量增20%，利润高弹性。
• 渠道优化：华润推进次高增长市场（吨价+20%），青啤利润端受益包材成本降，重啤吨价受乌苏拖累。

休闲食品

• 盐津铺子：Q1业绩验证新渠道放量，高双位数增长可期待；鸭苗降价驱动卤制品成本优化。

其他板块

• 乳制品：青季需求修复加速，盈利改善具潜力。
• 餐饮链：3月需求环比走弱，但较平稳，季报节奏把握关键。

三、量化亮点

• 茅台批价稳定：普五批价965元，非标茅台批价2750元，茅台1935价格待锚定。
• 燕京业绩反转：2022年销量增414%，Q1预计净利润增57%。
• 舍得动销亮眼：287万瓶开瓶率同比增110%，品牌喜爱度超90%。

四、风险提示

• 宏观经济下行、疫情反复、区域竞争、食品安全。