20240327-国海证券-零跑汽车-09863.HK-2023年年报点评报告_全年毛利率转正_全球化战略即将开启第二增长_5页_272kb

国海证券：零跑汽车（09863）2023年年报点评报告

公司评级

评级：增持（首次覆盖）
核心观点：公司产品结构优化、全域自研降低成本、销量高速增长，毛利率转正，全球化战略推进，中长期发展前景较好。

业绩与财务亮点

1. 2023年关键数据

   • 营收：1674.7亿元，同比增长352.2%。
   • 毛利率：全年实现0.5%，毛利率首次转正，同比改善13.5pct。
   • 净利润亏损收窄：归母净利润-421.6亿元，同比减亏17%。

2. 季度表现

   • Q4营收：527.8亿元，同比增长750.4%，环比下降6.7%。
   • Q4毛利率：67.3%，同比提升136.4pct，环比提升55.4pct。

3. 销量与单车收入

   • 总销量：144.2万辆，同比增长297%。
   • 高端车型表现：C11和C01销量合计110万辆，C01单车收入达116.2万元，同比增长42.7%。

4. 技术布局

   • 实现8款整车研发，LEAP3.0架构搭载C10实现量产，整车通用化率达88%，研发成本占BOM的60%。
   • 启动“零跑国际”合资公司，与Stellantis合作，轻资产模式拓展海外市场。

盈利预测

• 营收预测：2024-2026年分别为4389亿元、70347亿元、96697亿元，增长率分别为162%、60%、37%。
• 净利润：2024年减亏至-35.69亿元；2025年扭亏为盈，净利润3.78亿元；2026年同比增长751%。
• 估值：PS估值分别降至0.08、0.05、0.04倍。

核心优势

1. 核心零部件全域自研（研发占BOM 60%），控制成本；
2. 每年高比例研发投入（2023年累计47亿元），研发效率显著；
3. 全球化进程加速，轻资产出海模式降低风险。

风险提示

• 销量不及预期；
• 行业竞争加剧，性价比优势受压；
• 国际市场波动、汇率风险等。

分析师：戴畅、王琭 | 研究机构：国海证券
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