20180201-广发证券-人民币升值对钢铁行业影响深度分析_钢材收入减少大于成本下降_汇兑损益增加利润_26页_964kb

人民币升值对钢铁行业影响深度分析总结

核心内容概述

本报告分析了人民币升值对钢铁行业的影响，涵盖钢材贸易、原材料贸易和离岸资产负债表三个视角。重点探讨了人民币升值对出口收入、进口成本、汇兑损益等的影响，并结合实证模型对传导机制与效应进行了定量分析。最终得出结论：人民币升值对钢铁行业整体影响偏负面，但对不同企业的影响存在差异，部分企业可能从中受益。

主要观点与关键信息

一、钢材贸易视角

• 传导机制：

  • 人民币升值通过贸易量途径和贸易价格途径对钢材出口产生影响。
  • 贸易量途径：人民币升值使外币计价的出口钢材价格上涨，外需减少，出口贸易量下降，从而导致出口金额减少。
  • 贸易价格途径：若出口贸易量保持稳定，人民币升值将导致以人民币计价的出口钢材价格下跌，从而减少出口金额。

• 实证结果：

  • 人民币升值1%将导致出口金额下降4.57%、出口数量下降5.22%。
  • 对出口价格影响不显著，整体传导效应较弱。
  • 人民币升值对出口金额和数量的同阶影响分别为-6.17%和-7.04%，分别仅构成-0.3341和-0.3677个标准差。
  • 2011年后，贸易价格途径对出口的影响更为显著，而2010年前主要通过贸易量途径。

二、原材料贸易视角

• 传导机制：

  • 人民币升值对原材料进口价格存在滞后负向效应，对进口数量和金额影响不显著。
  • 贸易量途径：若企业为价格接受者，人民币升值将使进口原材料价格下跌，从而增加进口量，但无法确定进口金额的变化方向。
  • 贸易价格途径：若企业具有定价权，可控制进口量以影响价格，人民币升值将导致进口价格下降。

• 实证结果：

  • 人民币升值1%将导致铁矿石进口价格滞后二期、三期和六期分别下降0.82%、0.69%和0.65%。
  • 对进口数量和金额影响不显著。
  • 考虑量纲影响，人民币升值对原材料进口整体传导效应较为微弱。
  • 炼焦煤进口价格在滞后三期和五期分别下降6.50%和3.96%，但对进口数量影响尚不明确。

三、离岸资产负债表视角

• 传导机制：

  • 人民币升值导致外币资产贬值，产生汇兑损失。
  • 外币负债贬值，产生汇兑收益。
  • 负债大于资产的企业可能从中获益。

• 外币资产与负债结构：

  • 外币借款规模大于外币存款规模，因此人民币升值对整体收益有利。
  • 外币借款以短期和美元为主，占比分别为87.21%和93.32%。
  • 外币存款以美元为主，占比达82.04%。

四、人民币升值综合效应

• 综合影响：

  • 钢材收入减少大于成本下降，汇兑损益提升利润。
  • 对不同企业影响不同，主要取决于其海外营收、资产、原材料采购和负债占比。

• 企业影响分类：

  • 利好企业（海外营收和资产占比较低，原材料海外采购和负债占比较高）：
    • 柳钢股份、安阳钢铁、酒钢宏兴、马钢股份、凌钢股份、河钢股份、三钢闽光、南钢股份、方大特钢、杭钢股份、*ST华菱、西宁特钢、*ST沪科等。
  • 不利企业（海外营收和资产占比较高，原材料海外采购和负债占比较低）：
    • 包钢股份、太钢不锈、本钢板材、首钢股份、久立特材、常宝股份、抚顺特钢、大冶特钢、新钢股份、韶钢松山、宝钢股份、新兴铸管、武进不锈、永兴特钢、沙钢股份、金洲管道等。

五、风险提示

• 国际贸易保护主义抬头：可能对钢铁出口造成阻碍。
• 汇率变化方向和幅度具有不确定性：可能对钢企利润产生不可预测的影响。
• 汇率变化对钢企利润的影响存在不确定性：需考虑多因素影响。
• 矿石巨头可能联合操纵铁矿石短期价格：对进口成本产生额外不确定性。

关键数据与图表

• 图1：2015年8月至2016年12月美元兑人民币中间价震荡走高，2017年开始震荡走低。
• 图2：2000年-2017年人民币实际有效汇率指数（2010年=100）。
• 图3：中国钢材出口金额与人民币实际有效汇率无明显负向相关关系。
• 图4：人民币升值对钢材出口贸易传导的贸易量与贸易价格途径。
• 图5：2010年前汇率波动更多通过贸易量途径传导，2011年后贸易价格途径更为显著。
• 图6：2017年我国进口铁矿砂及精矿达10.75亿吨，同比增4.94%。
• 图7：2017年1-11月炼焦煤累计进口量达6360.38万吨，占表观消费量的13.56%。
• 图8：人民币升值对原材料进口传导的贸易量与贸易价格途径。
• 图9：人民币升值对离岸资产收益、损失途径解析。
• 图10：外币借款于2014年冲高至952.29亿元后逐步走弱，2017H1达396.32亿元。
• 图11：外币存款整体震荡上升，2017H1达156.63亿元。
• 图12：外币借款以短期为主，占比达87.21%。
• 图13：外币借款以美元为主，占比达93.32%。
• 图14：外币存款以美元为主，占比达82.04%。

表格数据

• 表1：钢材贸易视角下模型输入变量的基本统计特征。
• 表2：钢材贸易视角下的分布滞后回归模型实证结果。
• 表3：原材料贸易视角下模型输入变量的基本统计特征。
• 表4：原材料贸易视角下的分布滞后回归模型实证结果。
• 表5：人民币升值1%带来的收益-损失分析（单位：万元）。

结论

人民币升值对钢铁行业整体影响偏负面，主要体现在钢材出口收入减少大于原材料进口成本下降，同时汇兑损益可能提升利润。不同企业因海外营收、资产、原材料采购和负债结构的不同，对人民币升值的反应也存在显著差异。因此，企业应根据自身情况评估人民币升值带来的影响，并制定相应的策略。