钢铁行业人民币升值对钢铁行业影响深度分析：钢材收入减少大于成本下降，汇兑损益增加利润-20180201-广发证券-26页-1mb

报告摘要

人民币升值对钢铁行业影响深度分析总结

核心内容概述

本文从钢材贸易、原材料贸易及离岸资产负债表三个视角，系统分析了人民币升值对钢铁行业的影响。核心结论为：人民币升值将导致钢材出口收入减少大于原材料进口成本下降，但汇兑损益可能提升企业利润。此外，文章还指出人民币升值对出口贸易的负面影响相对较小，且对原材料进口价格存在滞后性负向效应，同时提出了相关风险提示。

主要观点与关键信息

一、钢材贸易视角

人民币升值对出口贸易的影响：
- 人民币升值1%将导致出口金额下降4.57%、出口数量下降5.22%。
- 汇率波动主要通过贸易量途径对出口贸易产生影响，且存在滞后效应。
- 贸易价格途径对出口价格影响不显著，整体传导效应较弱。
传导机制：
- 贸易量途径：人民币升值使外币计价出口价格上升，导致外需减少，出口数量下降，进而影响出口金额。
- 贸易价格途径：出口价格保持稳定时，人民币升值使以人民币计价的出口价格下降，但该效应不显著。
实证分析：
- 人民币升值对出口金额和数量有显著的负向影响，但其对整体出口的传导效应仍较弱。
- 若人民币升值幅度为一个标准差，其对出口金额和数量的同阶影响分别为-6.17%和-7.04%，仅占标准差的0.3341和0.3677。

二、原材料贸易视角

人民币升值对原材料进口价格的影响：
- 人民币升值1%将导致铁矿石进口价格在滞后二期、三期和六期分别下降0.82%、0.69%和0.65%。
- 对进口数量和金额的影响不显著。
传导机制：
- 贸易量途径：人民币升值使以美元计价的进口原材料价格下降，从而刺激进口需求。
- 贸易价格途径：若企业具有定价权，可通过控制进口量影响价格。
实证分析：
- 人民币升值对铁矿石进口价格具有显著负向影响（P值为0.0014），但对进口金额和数量影响不显著。
- 若人民币升值幅度为一个标准差，其对铁矿石进口价格的滞后二阶、四阶和六阶影响分别为-1.10%、-0.94%和-0.88%，仅占标准差的-0.1699、-0.1441和-0.1358。
- 炼焦煤进口价格在滞后三期和五期分别下降6.50%和3.96%，但对进口数量影响尚不明确。

三、离岸资产负债表视角

人民币升值对汇兑损益的影响：
- 人民币升值使外币资产贬值，产生汇兑损失；外币负债贬值，产生汇兑收益。
- 若外币负债大于外币资产，人民币升值将提升企业利润。
外币借款与存款：
- 外币借款规模大于外币存款规模，且以美元为主，短期为主。
- 2017年H1外币借款规模为396.32亿元（折算人民币），外币存款规模为156.63亿元（折算人民币）。
- 借款与存款的结构显示，短期美元借款占比高，美元存款为主。

四、人民币升值综合效应

综合效应：
- 人民币升值将减少钢材出口收入，降低原材料进口成本，汇兑损益提升利润。
- 在假设人民币升值1%的前提下，部分企业综合收益为正，部分为负。
受益企业：
- 受益企业：海外营收和资产占比较低，原材料采购和负债占比较高的企业，如柳钢股份、安阳钢铁、酒钢宏兴、马钢股份、凌钢股份、河钢股份、三钢闽光、南钢股份、方大特钢、杭钢股份、*ST华菱、西宁特钢、*ST沪科等。
- 受损企业：海外营收和资产占比较高，原材料采购和负债占比较低的企业，如包钢股份、太钢不锈、本钢板材、首钢股份、久立特材、常宝股份、抚顺特钢、大冶特钢、新钢股份、韶钢松山、宝钢股份、新兴铸管、武进不锈、永兴特钢、沙钢股份和金洲管道等。
实证结果：
- 人民币升值1%对部分企业的综合收益影响如下（单位：万元）：
  - 柳钢股份：+8038.11（+36.15%）
  - 安阳钢铁：+2706.05（+23.99%）
  - 酒钢宏兴：+8460.48（+12.58%）
  - 马钢股份：+6836.18（+5.00%）
  - 凌钢股份：+1048.01（+4.62%）
  - 河钢股份：+6031.23（+3.73%）
  - 三钢闽光：+2698.24（+2.18%）
  - 南钢股份：-672.94（-1.49%）
  - 方大特钢：+1128.92（+1.25%）
  - 杭钢股份：+945.70（+1.21%）
  - *ST华菱：-1862.78（-1.12%）
  - 西宁特钢：+89.64（+0.95%）
  - *ST沪科：-12.66（-0.50%）
  - 八一钢铁：0.00（0.00%）
  - 金洲管道：-59.94（-0.77%）
  - 沙钢股份：-537.89（-0.94%）
  - 永兴特钢：-740.18（-2.51%）
  - 武进不锈：-690.46（-4.84%）
  - 新兴铸管：-6400.33（-7.94%）
  - 宝钢股份：-97948.50（-8.50%）
  - 韶钢松山：-1217.95（-12.01%）
  - 新钢股份：-7702.31（-12.54%）
  - 鞍钢股份：-23658.28（-14.60%）
  - 大冶特钢：-5466.53（-16.05%）
  - 抚顺特钢：-1954.78（-16.41%）
  - 常宝股份：-2949.69（-20.93%）
  - 久立特材：-4419.37（-23.09%）
  - 首钢股份：-15946.84（-26.59%）
  - 包钢股份：-15293.28（-46.51%）
  - 太钢不锈：-40486.51（-39.02%）
  - 山东钢铁：+2065.03（NA）
  - *ST重钢：+225.05（NA）

风险提示

国际贸易保护主义抬头：可能对钢铁企业出口造成阻力。
汇率变化方向和幅度具有不确定性：可能对利润产生不可预测的影响。
汇率变化对利润影响存在不确定性：可能因企业结构不同而产生不同结果。
矿石巨头联合操纵铁矿石短期价格：可能对原材料成本造成额外波动。

作者与联系方式

分析师：李莎，S0260513080002
联系方式：
- 电话：020-87574792
- 邮箱：lisha@gf.com.cn
研究团队：
- 李莎：首席分析师，清华大学材料科学与工程硕士
- 陈潇、雷文、刘洋：研究助理，中山大学、华中科技大学、清华大学硕士

投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。