国泰君安期货商品研究周报总结 - 贵金属及基本金属
核心内容概览
本周贵金属及基本金属市场整体呈现震荡态势，主要受美联储货币政策及市场风险情绪影响。黄金和白银价格小幅回落，但白银跌幅更大，导致金银比上升。铜价则因基本面供需变化和宏观情绪波动进入震荡区间，铝价受现货坚挺推动突破万九，但未来仍面临库存压力和发运限制的考验。
主要观点与策略
黄金
- 观点：黄金价格小幅回落，但整体仍受宏观情绪支撑。
- 逻辑：美元指数回落带动黄金上涨，但本周因联储官员放鹰及通胀预期下行，黄金出现回调。市场对12月加息50bp的预期仍较强，但若通胀预期快速回升，联储可能再次加强紧缩力度。
- 策略建议：投资者应保持谨慎，关注美元及实际利率走势。
白银
- 观点：白银价格回落幅度大于黄金，金银比小幅回升。
- 逻辑：尽管美国通胀预期下行，但白银库存较低，反弹动能较强。然而，市场对12月加息的预期增强，抑制了白银多头情绪。
- 策略建议：短期震荡为主，需关注库存变化和美元走势。
基本金属分析
铜
- 观点：铜价进入震荡，缺乏明确驱动。
- 逻辑：国内库存增加，传统终端消费疲软，导致铜价向下调整。但全球总库存仍处于低位，限制了价格下跌空间。美元指数反弹，风险资产承压，但铜价走势与其它金属有所分化。
- 策略建议：内外反套暂时持有，关注西北发运情况及库存变化。
铝
- 观点：铝价震荡偏强，突破万九。
- 逻辑：现货端坚挺，社库去化，下游开工回升。宏观情绪共振向上推动铝价上涨，但需关注明年一季度的过剩压力及西北发运受限情况。
- 策略建议：短期看涨，但警惕库存高位及发运恢复对价格的压制。
市场数据概览
1. 周度行情回顾
| 品种 |
本周收盘价 |
周涨幅 |
昨日夜盘收盘价 |
夜盘涨幅 |
| 沪银2212 |
4,996 |
8.04% |
4380 |
-1.68% |
| 白银T+D |
4,970 |
7.76% |
4351 |
-1.98% |
| Comex白银2212 |
21.795 |
4.21% |
- |
- |
| 伦敦银现货 |
21.681 |
3.99% |
- |
- |
| 沪金2212 |
406.72 |
4.07% |
388.30 |
-0.49% |
| 黄金T+D |
407.26 |
3.98% |
386.86 |
-0.64% |
| Comex黄金2212 |
1,774.2 |
5.25% |
- |
- |
| 伦敦金现货 |
1,771.2 |
5.34% |
- |
- |
2. 期货成交与持仓变动
| 品种 |
本周成交（手） |
较前周变动 |
本周持仓（手） |
较前周变动 |
| 沪银2212 |
1,002,256 |
+339,458 |
385,119 |
-22,431 |
| Comex白银2209 |
77,927 |
+9,654 |
76,900 |
-26,111 |
| 沪金2212 |
81,409 |
+16,992 |
79,325 |
-14,694 |
| Comex黄金2212 |
232,558 |
+20,386 |
276,099 |
-72,069 |
3. 库存变动
| 品种 |
本周库存 |
较前周变动 |
注册仓单占比 |
较前周变动 |
| 沪银 |
1,695,288 |
+36,064 |
- |
- |
| Comex白银 |
298,070,691 |
-2,320,135 |
11.9% |
+0.26% |
| 沪金 |
3,069 |
0 |
- |
- |
| Comex黄金 |
24,128,689 |
-467,442 |
45.0% |
+0.69% |
4. 期现价差
| 品种 |
本周五价差 |
前周五价差 |
较前周变动 |
| 白银现货对期货主力价差 |
-26 |
-12 |
-14 |
| 黄金现货对期货主力价差 |
0.54 |
0.86 |
-0.32 |
5. 月间价差
| 品种 |
本周五价差 |
前周五价差 |
较前周变动 |
| 沪银12月对6月 |
27 |
17 |
+10.0 |
| 沪银买6月抛12月 |
82 |
81 |
+1.0 |
| 沪金12月对6月 |
0.10 |
0.22 |
-0.1 |
| 沪金买6月抛12月 |
6.86 |
6.83 |
+0.0 |
6. 内外价差
| 品种 |
本周五价差 |
前周五价差 |
较前周变动 |
| 白银T+D对伦敦银 |
-631 |
-895 |
+264 |
| 黄金T+D对伦敦金 |
2.35 |
-1.35 |
+3.69 |
7. 外汇数据
| 币种 |
本周收盘价 |
周涨幅 |
| 美元指数 |
106.41 |
-3.95% |
| 美元兑人民币（CNY） |
7.25 |
-0.99% |
| 美元兑人民币（CNH） |
7.09 |
-1.19% |
| 欧元兑美元 |
1.04 |
+4.02% |
| 美元对日元 |
138.80 |
-5.36% |
| 英镑兑美元 |
1.18 |
+4.04% |
关键图表分析
- 图1：伦敦现货黄金收跌0.44%，美债5年期TIPS上升至1.71%，显示通胀预期下行。
- 图2：VIX指数上升至23.12，显示市场波动加剧。
- 图3：VIX期限曲线前端Contango结构走平，流动性预期边际趋稳。
- 图4：金价小幅收涨，全球负利率债券规模回落。
- 图5：市场预期美联储12月加息50BP。
- 图6：Libor-01S利差显示离岸美元流动性供给趋紧。
- 图7：FRA-OIS利差显示离岸美元流动性预期骤然收缩。
- 图8：美国财政部TGA账户余额小幅上升。
- 图9：美联储资产负债表规模环比减少5百万美元。
铜市场分析
基本面
- 供应增加，需求疲软，国内库存上升。
- 全球总库存仍处于历史偏低水平，限制价格下跌空间。
- 再生铜供需双弱，下游采购意愿下降。
- 10月新增就业26.1万人，小幅超预期；失业率3.7%，劳动参与率下降。
期货数据
| 品种 |
本周收盘价 |
周涨幅 |
昨日夜盘收盘价 |
夜盘涨幅 |
| 沪铜主力 |
65740 |
-2.79% |
65790 |
+0.08% |
| LME3月铜 |
8036 |
-6.46% |
- |
- |
| COMEX铜主 |
3.644 |
-7.42% |
- |
- |
库存与持仓
| 品种 |
本周库存 |
较前周变动 |
注销仓单占比 |
较前周变动 |
| 沪铜仓单库存 |
49164 |
+16917 |
- |
- |
| 沪铜总库存 |
85817 |
+9641 |
- |
- |
| LME铜库存 |
52.4 |
-0.4 |
39.77% |
-0.26% |
期现价差
| 品种 |
上周五价差 |
上上周五价差 |
变动 |
| LME铜升贴水 |
-33.5 |
+1.5 |
+3.3 |
| 保税区溢价 |
110 |
0 |
0 |
| 现货升贴水 |
50 |
60 |
-45 |
铝市场分析
基本面
- 现货升水显著抬升，社库去化，下游开工回升。
- 铝价突破万九，但需关注发运受限情况及库存变化。
- 明年一季度或面临过剩压力，价格承压。
期货数据
| 品种 |
本周收盘价 |
周涨幅 |
昨日夜盘收盘价 |
夜盘涨幅 |
| 沪铝2212 |
19200 |
- |
19080 |
-120 |
| LME铝3M |
2415 |
-20 |
- |
- |
库存与持仓
| 品种 |
本周库存 |
较前周变动 |
注销仓单占比 |
较前周变动 |
| 沪铝社库 |
54.7 |
-1.9 |
- |
- |
| LME铝库存 |
52.4 |
-0.4 |
39.77% |
-0.26% |
其他金属及风险提示
铅
- 观点：库存累积，存在回调压力。
- 逻辑：国内铅库存上升，市场情绪偏空。
锌
- 观点：多空交织，高位震荡运行。
- 逻辑：供需格局未明，价格波动较大。
镍
- 观点：交易矛盾稍有缓和，内外价差边际修复。
- 逻辑：市场情绪改善，价格逐步趋稳。
不锈钢
- 观点：成本支撑减弱，库存去化态势扭转。
- 逻辑：价格承压，需关注需求变化。
锡
- 观点：反弹动力不足，震荡回落。
- 逻辑：需求疲软，价格承压。
工业硅
- 观点：跌势延续，关注隐性库存释放节奏。
- 逻辑：市场情绪偏空，价格持续下行。
风险提示
- 黄金：美元大幅回升、实际利率走高、通胀预期回升。
- 白银：美元走强、库存变化、需求疲软。
- 铜：国内消费超预期走弱、发运恢复、库存暴增。
- 铝：发运受限、库存低位超预期、需求走弱。
总结
本周贵金属及基本金属市场整体呈现震荡格局，黄金和白银小幅回落，铜价进入震荡，铝价因现货坚挺突破万九。宏观面美联储政策收紧及美元走势对市场影响显著，而基本面供需变化则在一定程度上限制了价格波动幅度。投资者需密切关注宏观政策动向、美元指数走势及各金属库存变化，以判断未来价格走势。
