20140620-东兴证券-东方电热-300217.SZ-进军电加热器新领域_打造海上油服航母_23页_1mb

东方电热（300217）深度报告总结

核心内容

东方电热（300217）是一家专注于高性能电加热器及相关控制系统的企业，近年来通过拓展新市场和并购，实现了从传统民用电加热器向海上油气处理系统、新能源汽车电加热器以及水电加热器等新领域的快速转型。公司凭借技术优势和市场开拓，逐步构建起多元化业务体系，成为行业内的领先者。

主要观点

1. 民用电加热器业务扩张

• 公司是美的、格力、海尔等国内空调品牌的电加热器主要供应商，市场份额超过30%。
• 公司积极拓展水电加热器、小家电电加热器等高毛利领域，预计未来3年民用电加热器业务收入维持30%以上增速，毛利率提升5-8个百分点。
• 公司成功进入海尔电热水器供应链，成为其主要供应商之一，预计带来显著的业绩增长。

2. 海上油气业务快速增长

• 我国海上油气资源开采进入高增长阶段，公司通过收购江苏瑞吉格泰，进入海上油气分离系统设计和总包业务。
• 中海油2014年订单增长近5倍，达1.5亿元，未来公司有望进一步拓展海上油气设备市场。
• 瑞吉格泰作为海洋油气处理系统设计商，拥有丰富的海外项目经验，为公司打开广阔海外市场空间。

3. 传统工业电加热器业务复苏

• 公司是多晶硅冷氢化电加热器的核心供应商，随着光伏行业复苏，公司相关业务盈利能力逐步恢复。
• 多晶硅行业开工率提升，带动公司多晶硅电加热器业务收入翻番，预计14年销售收入达到1亿元，为公司提供稳定盈利来源。

4. 新能源汽车电加热器业务

• 公司是国内较早研发、生产纯电动车PTC电加热器的企业之一，已与多家国内电动车厂商合作。
• 随着新能源汽车市场的发展，公司有望成为该领域的重要供应商，预计14年销售近3万套，带来1500-2000万元收入。

关键信息

财务预测

业务增长亮点

• 公司通过收购瑞吉格泰，进入海上油气处理系统领域，预计新基地达产后年收入超10亿元，净利润2.7亿元，EPS增厚约1.36元。
• 水电加热器和小家电电加热器市场空间巨大，预计2014年水加热销售收入达8000万元，小家电电加热器销售收入超1亿元。
• 多晶硅电加热器业务随着光伏行业复苏逐步恢复，预计14年销售收入达1亿元，贡献EPS约0.1元。
• 新能源汽车电加热器业务逐步放量，预计2014年销售近3万套，带来约1500-2000万元收入。

风险提示

• 民用电加热器需求下滑；
• 海上油气业务进展低于预期。

估值与投资建议

• 公司目标价为28元，维持“强烈推荐”评级；
• 2014-2016年EPS预计分别为1.01元、1.37元、1.86元，PE分别为18倍、13倍、9倍；
• 估值基于公司传统业务和油服业务，分别给予20倍和40倍的估值。

业务拓展与技术优势

• 公司产品覆盖空调、冷链、水电加热器、小家电、新能源汽车等多个领域；
• 瑞吉格泰采用西方海上油服设计理念，提高系统可靠性与效率；
• 公司在新能源汽车电加热器领域具备领先优势，成为国内主要供应商之一。

总结

东方电热通过产品多元化和市场拓展，实现了从传统电加热器制造商向海上油气处理系统和新能源汽车电加热器等高附加值领域转型。公司凭借技术实力和市场开拓能力，在多个新兴领域取得突破，未来3年预计实现收入和利润的持续增长。随着国内新能源汽车和海上油气业务的发展，公司有望成为行业内的领军企业。